上峰水泥(000672)中报点评：骨料、环保业务发展迅速 一主两翼有序推进

事件：公司发布半年度报告，实现营业收入 35.45亿元，同比减少 1.37%；归母净利润7.07 亿，同比减少29.97%；基本每股收益0.73 元/股。

    点评：公司上半年业绩承压，二季度发展下行。公司Q2 实现营收20.54亿，同比减少13.3%；实现归母净利润3.66 亿，同比减少44.1%。公司核心基地所在的华东地区疫情反复影响公司下游需求端，2022H1 华东地区实现营收28.09 亿，占比79.23%，同比减少2.8pct。与此同时，公司毛利率出现下滑，Q2 同比降低9.7pct，环比降低5.8pct 至35.36%。公司中报披露，由于市场需求同期明显减少，供需关系严重失衡，导致部分区域水泥价格出现较大降幅，上半年公司水泥产品售价前高后低，单位平均售价同比上涨8.84%，但水泥产品单位成本同比上升32.13%，主要是煤炭价格同比大幅上升影响。

    水泥熟料销售放缓，砂石骨料成为新增长点。2022 年上半年公司对外销售熟料220 万吨，销售水泥620 万吨，合计总销量840 万吨，比上年同期下降136 万吨，同比下降13.93%；上半年销售砂石骨料768 万吨，较上年同期上升236 万吨，同比增长44.36%。

    公司新项目加速推进。目前公司水泥主业产能规模居行业前20 强，具备水泥熟料年产能约1,500 万吨，水泥约1,950 万吨，拥有新型干法水泥熟料生产线十一条，在建水泥熟料生产线四条。内蒙古阿左旗骨料项目计划今年投运，广西都安水泥生产线和松塔骨料生产线顺利投产，浙江和都匀水泥熟料生产线及配套项目正常建设推进。

    “一主两翼”有序推进，助力公司平稳发展。报告期内，公司立足水泥建材主业，围绕产业链延伸开展上下游相关骨料、环保、物流、新能源等“水泥+”项目，同时开展新经济股权投资，计划投资光伏、半导体等新经济产业，三条发展线主辅结合，相辅相成，助推公司保持平稳发展、持续成长。“一主两翼”各板块以低碳化、高质量、高效率为原则相互促进，稳健均衡发展，进一步提升了持续成长综合竞争力。

    首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2022~2024 年归母净利润分别达到18、24、27 亿元，同比增长-17%、31%、14%，对应估值8、6、5 倍。

    风险提示： 下游需求不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。