盾安环境(002011):盈利能力步入上行通道

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙谦/李鲁靖/宗艳 日期:2022-08-25

事件:公司22H1 实现营业总收入48.8 亿元,同比-3.16%;归母净利润5.9亿元,同比+128.82%;扣非归母净利润2.7 亿元,同比+12.40%。其中,22Q2实现营业总收入28.7 亿元,同比-0.75%;归母净利润5.1 亿元,同比+215.81%;扣非归母净利润1.9 亿元,同比+30.51%。

    点评:

    客户切换影响渐弱,H2 收入有望加速增长。公司22H1 实现营业总收入48.8亿元,同比-3.2%,基本符合预期,上半年制冷配件客户的切换影响尚存。

    分季度来看,22Q2 收入基本持平去年同期,环比22Q1 改善明显,我们预计格力关联交易订单将在下半年集中释放,拉动公司主业收入全年稳健增长。分业务来看,22H1 公司制冷设备/制冷配件/节能业务收入分别为6.9/39.6/0.06 亿元,同比-0.3%/-2.0%/+4.4%,伴随芯片供应缓解以及主机厂装车节奏加快,公司汽零产品下半年有望加速交付。

    Q2 扣非净利润超预期,担保损失冲回贡献业绩。22H1 公司主业毛利率17.0%,同比+0.3pct,主要依靠①外销业务毛利率提升拉动(+2.6pct):在去年原材料成本上涨的背景下,今年公司逐渐完善客户价格联动机制,同时伴随海运费以及主要原材料铜的价格边际下滑,公司外销业务盈利空间有望进一步打开;②产品结构升级:新能效实施后全行业电子膨胀阀(高毛利产品)持续渗透,以及格力超额订单质量较高所致。分季度看,22Q2开始毛利率迎来明显改善(+1.2pct),我们认为上述利好因素或将在下半年持续贡献盈利弹性。

    费用端,公司22Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/3.1%/3.3%/-0.1%,同比+0.4/+1.4/+0.4/-1.3pct,综合费用率同比+0.9pct。值得注意的是,伴随着连带担保事宜的债务清偿,公司22Q2 实现关联担保责任解除利得3.3 亿元(前期计提了担保损失)计入当期营业外收入,属于非经常性损益,带动公司报表端归母净利润同比+215.8%。若剔除业绩冲回等非经常性因素影响,公司22Q2 实现扣非净利润1.9 亿元,同比+30.5%,实现扣非归母净利率同比+1.6pct 至6.7%,超出市场预期,主业盈利改善逻辑逐渐兑现。

    投资建议:盾安是制冷元器件领域龙头,主业盈利改善路径清晰,将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后,有望抓住二供机遇打造未来发展的新增长极。此外,俄乌战争背景下欧洲能源价格暴涨,热泵产品经济性愈加凸显,公司作为部品供应商,有望受益国内热泵产业扩容实现相关配件收入快速增长。我们预计22-24 年净利润为8.6/7.2/8.7 亿元(维持前值),对应动态估值为18.4x/21.9x/18.2x,维持“买入”评级。

    风险提示:业务开展不及预期的风险;新技术迭代的风险;定增导致股东即期回报被摊薄的风险;定增落地具有不确定性。