华润三九(000999)：业绩符合预期 下半年恢复增长可期

事件：

    公司发布2022年 半年报，1H22 实现营业收入84.01亿元（+6.82%），归母净利润14.33 亿元（+4.16%），扣非后归母净利润13.32 亿元（+5.29%）。

    单季度来看，2Q22 实现营收42.07 亿元（+11.15%），归母净利润5.94 亿元（-18.90%），扣非后归母净利润5.34 亿元（-16.72%）。

    点评：

    CHC 业务：上半年稳步增长，期待下半年业绩提速。CHC 业务实现营收55.35 亿元（+7.43%），毛利率同比降低4.03%。①感冒药方面，零售端受四类药管控影响较大，公司积极利用线上线下活动，持续扩大品牌影响力，有望在管控放开后得到恢复性增长。②皮肤用药和胃药方面，999 皮炎平以及“三九胃泰”实现快速增长。

    处方药业务：短期内受政策影响压力较大，成本相对提升。处方药业务实现营收24.98 亿元（+5.68%），毛利率同比降低8.11%。①配方颗粒业务有所下滑，主要受国标切换及省标推进等影响，根据统计，当前国标和省标共计公布5,768 个配方颗粒标准，随着标准体系不断完善，长期来看相对利好配方颗粒行业集中度提升，有望实现恢复性增长。②中药注射剂面对集采影响同比有一定下滑。③抗感染业务受新品推动实现恢复性增长。

    收购昆药集团，在昆中药和三七产业链领域有望产生协同效应。上半年5 月，公司发布公告拟收购昆药集团28.00%的股份，成为控股股东。预计将在两个方面产生协同效应，持续扩大公司在中药领域的影响力：①基于自身品牌建设优势，为“昆中药”品牌赋能。②三七全产业链实现深度资源整合，打造三七产业链龙头企业。

    盈利预测及投资建议。鉴于公司上半年业绩符合预期，随着感冒药管控逐步放开，配方颗粒业务标准工作不断推进，看好公司下半年业绩表现，由于收购昆药集团股份尚未完成， 我们维持此前预期， 预计2022/2023/2024 年营业收入为170.47/190.02/212.19 亿元，归母净利润为22.97/25.60/28.56 亿元， EPS 为2.33/2.59/2.89 元/ 股， PE 为17.89/16.05/14.39 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：中成药集采扩面、降价超预期；配方颗粒标准推进不及预期