中炬高新(600872)公司动态点评：Q2收入、利润双高增 关注下半年业绩弹性

事件：公司发布2022 年半年度报告，2022H1 实现营业收入26.52 亿元，同比增长14.52%，实现归母净利润3.13 亿元，同比增长11.91%；2022H1美味鲜公司实现营业收入24.64 亿元，同比增长10.09%，实现归母净利润2.86 亿元，同比减少7.09%。

    Q2 收入、利润双高增，经销商数量稳步增长。美味鲜2022Q2 实现营收12.35 亿元，同比增长23.13%，实现归母净利润1.5 亿元，同比增长25.00%，增速较高主要系报告期内营销改善，经销商积极性增强，叠加去年同期基数较低所致。从产品结构来看，2022Q2 酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他分别实现营收7.53 亿元、1.43 亿元、1.13 亿元、2.06 亿元，同比分别增长21.24%、7.53%、60.45%、26.00%，公司坚持“1+N”产品发展战略，发挥渠道龙头的带动作用，加快布局多品类产品结构；从销售区域来看，2022Q2 东部、南部、中西部、北部分别实现营收2.94 亿元、5.04 亿元、2.33 亿元、1.84 亿元，同比分别增长21.17%、18.70%、31.19%、28.58%；从经销商数量来看，截至2022 年6 月底，公司有经销商1893 个，东部、南部、中西部、北部经销商数量分别为370 个、286 个、511 个、726 个，经销商总数较2021 年末净增加191 个。

    毛利率同比仍然承压，费用率改善明显。2022Q2 公司整体毛利率31.68%，同比下降1.07pct，其中，美味鲜2022Q2 毛利率31.42%，同比下降3.09pct，主要系原材料成本仍居高位所致，毛利率环比有所改善提升0.74pct。费用端，2022Q2 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.49%、5.73%、3.53%、0.03%，同比变化-0.62pct、-0.32pct、-0.74pct、-0.50pct，美味鲜销售人员数量增加及电商费用支出增长影响销售费用，但收入更快增长致费用率下降；部分研发项目计划在下半年开展，影响研发相关的材料及其他费用支出减少致研发费用率下降；此外，管理费用率、财务费用率也不同程度收缩。

    销售发力、渠道下沉，叠加疫后需求复苏，下半年业绩弹性可期。公司 大力拓展营销区域，进一步向区县下沉，向社区下沉，经销商数量稳步增加，目前在全国地级市开发率达93.47%,区县市场累计开发率66.25%。同时，电商平台、出口外销等直营业务也快速发展，全力构筑全方位的立体营销网络。下半年疫情精准管控背景下，餐饮消费场景有序复苏，销售队伍发力，业绩有望迎来进一步改善。中长期来看，公司渠道空间充足，空白市场开发及渠道下沉有望贡献未来主要收入增量，同时“1+N”产品策略借助渠道优势持续培育新增长点，未来若公司治理结构持续优化，将带来经营层面的效率提高。

    投资建议：上半年公司经营成本仍然承压，但销售发力、推进渠道下沉叠加报表低基数，Q2 业绩改善明显；未来线下消费场景有望逐渐复苏，提价落地享受未来成本回落后的利润弹性，公司调味品业务有望兑现业绩修复逻辑。中长期来看，公司渠道空间充足，空白市场开发及渠道下沉有望贡献未来主要收入增量，同时“1+N”产品策略借助渠道优势持续培育新增长点，未来若公司治理结构持续优化，将带来经营层面的效率提高。预计公司2022-2024 年营业收入分别为54.81 亿元、61.59 亿元、69.91 亿元，归母净利润分别为7.65 亿元、9.14 亿元、10.75 亿元，EPS 分别为0.96、1.15、1.35 元，对应PE 分别为39 倍、33 倍、28 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复、餐饮需求恢复不及预期、原材料成本压力、渠道扩展不及预期、房地产业务剥离进度不及预期、相关诉讼仍存在不确定性、定增事项存在不确定性、食品安全问题。