贝特瑞(835185)：22年上半年业绩点评 业绩符合预期 负极盈利有望迎来改善

本报告导读：

    公司上半年业绩符合预期，负极材料和高镍三元产能投放顺利。公司下半年成本端石墨化有望下降提供盈利弹性，硅基材料随动力市场批量应用将提供更大业绩增长。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。公司上半年产销两旺，业绩大幅增长。维持公司22-24 年EPS 3.59、4.74、6.22 元，维持目标价为107.70 元。

    业绩符合预期。公司公告上半年报，业绩位于此前预告中位数，22 年上半年度实现营收102.01 亿元，同比增长142.5%，归母净利润9.18亿元，同比增长25.7%；扣非归母净利润8.77 亿元，同比增长68.4%。

    其中，第二季度归母净利润4.67 亿元，同比略降0.2%，环比增加3.6%；扣非归母净利润4.47 亿元，同比增长60.2%，环比增长4.0%。

    公司业务加速增长计提信用减值0.74 亿元，同比大幅增长385.5%。

    负极材料全球绝对龙头，三元高镍正极优势突出。公司上半年负极材料销量超14 万吨，市占率全球第一，系动力及储能领域需求高增，亦体现公司产品超强竞争力。剥离常州锂源后公司正极业务聚焦高镍三元，上半年销量超1.2 万吨，根据规划21/22 年底将形成产能3.3/8.3万吨，与全球头部客户亿纬锂能、SK 合资建厂保障产能消纳。

    硅基负极卡位优势明显，石墨化成本有望改善。公司硅基负极配合三星、松下较早实现量产，目前已实现第三代产品迭代卡位优势明显，有望成为4680 电池等新需求直接受益者。21 年以来负极企业受石墨化涨价冲击毛利率均有所下滑。随着近年来头部负极企业自建石墨化产能的逐步落地，近期石墨化价格已有所下降，公司有望明显受益石墨化自给率提升及行业石墨化价格下降带来的盈利改善。

    风险提示：新产能投产不及预期，石墨化价格下降不及预期