明泰铝业(601677)：再生铝持续扩张 新能源业务占比将快速提升

　　事件：公司披露2022 年半年报，2022 年上半年实现营收154.79 亿元，同比+43.87%，实现归母净利润10.91 亿元，同比+29.19%，实现扣非归母净利润9.33 亿元，同比+28.85%。

    　　产销量持续增长，高端产品占比提升带动加工费上涨，公司业绩亮眼。

    　　1）多项目推进带动公司产销量持续增长。2022 年上半年明晟新材料与光阳铝业新投产项目产能爬坡顺利贡献增量，抵消因疫情造成的减量后整体实现铝板带箔产销量61/59 万吨，同比分别+7%/+3%，铝型材产销量1.09/1.07 万吨，同比分别+40%/+62%，产销量持续增长。2）需求旺盛，高端产品占比提升带动盈利能力上涨。2022 年上半年公司铝板带箔合计贡献毛利17.67 亿元，同比+21%，考虑到销量同比+3%，推测公司铝板带箔单吨毛利同比+17%，印证公司产品结构不断优化，新能源领域产品占比不断提高，公司盈利能力有所提升。

    　　存量优化结构，增量聚焦高端，公司新能源产品占比有望快速提升。1）公司现有产能结构持续优化。公司明晟新材料30 万吨/年项目与韩国光阳铝业12 万吨/年项目投产爬坡后，预计公司全年产销量将达到140 万吨，同比+22%，其中新能源产品约14 万吨，占比达到10%；2）增量项目聚焦高端产品，整体新能源占比将快速提升：义瑞新材70 万吨绿色新型铝合金材料项目预计将形成25 万吨动力电池用坯料（将进一步生产电池箔、水冷板等产品）、10 万吨汽车板坯料产能。其中2022 年5 月份已投产单机架双卷取热轧用以生产水冷板，下半年有望贡献部分增量，完全投产后公司年产销将突破200 万吨，新能源占比有望快速提升。

    　　再生铝产能有望翻倍，稳固成本优势。公司目前拥有再生铝产能68 万吨，新建项目产能达70 万吨，规模在国内保持领先。同时，1 吨再生铝可节省3-4 吨标煤，能耗仅有原生铝的3-5%，符合国家双碳政策。公司再生铝产能扩张可保障自身原料供给，抵抗铝价波动稳固成本优势。

    　　盈利预测及投资建议：预计2022-2024 年归母净利润26.4/32.6/39.5 亿元。考虑到产能扩张，产品结构优化，首次覆盖给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、在建项目不及预期