华润三九(000999)：Q2利润端承压明显 下半年有望实现较快增长

事件：华润三九发布2022年中报，报告期内实现营业收入84.01亿元（同比+6.82%），归母净利润14.33亿元（同比+4.16%），扣非归母净利润13.32亿元（同比+5.29%），经营性现金流19.03亿元（同比+80.62%）。

    上半年经营业绩表现良好。公司克服疫情和配方颗粒新国标切换的影响，22H1 CHC健康消费品业务实现营收55.35亿元（同比+7.43%），处方药业务实现营收24.98亿元（同比+5.68%）。CHC业务中专业品牌和大健康业务增速较快，处方药业务中配方颗粒业务受国标切换及省标推进速度的影响，增速有所下滑。预计下半年随着疫情得到有效控制、中药配方颗粒新国标和省标品种生产和销售的持续落地，业绩将实现较快增长。

    二季度配方颗粒业务成本持续上涨，利润端承压明显。22Q2单季度实现营收42.07亿元（同比+11.15%），归母净利润5.94亿元（同比-18.90%），扣非归母净利润5.34亿元（同比-16.72%）。配方颗粒业务上半年处于新国标切换期，成本有较大幅度上涨，拖累处方药业务毛利率同比下滑8.11pct。22Q2毛利率同比下滑5.34pct，基本与净利率下滑幅度一致。

    收购昆药集团，丰富产品线。2022年5月9日，公司公告以支付现金29.02亿元的方式收购昆药集团28%的股份，昆药将成为公司的控股子公司。双方在品牌、产品、渠道等方面有良好的协同性，能够整合资源、相互赋能、协同发展。目前交易涉及的工作正在进行中，盈利预测暂不考虑并表影响。

    维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润22.96/27.22/32.07亿元，同比增长12.2%/18.5%/17.8%，EPS分别为2.33/2.76/3.25元，对应PE分别为17.80x/15.02x/12.75x。考虑到公司具有较强的品牌价值、渠道优势和在中药配方颗粒的先发优势，维持“买入”评级。

    风险提示：集采等政策调整风险、并购整合风险、成本上涨风险