东华能源(002221)：PDH价差收窄Q2业绩下滑 茂名项目稳步推进

　　事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 公司实现营业收入152 亿元，同比+6.5%；实现归母净利润1.46 亿元，同比-81%。2022Q2 单季，公司实现营业收入82 亿元，同比+18%，环比+17%；实现归母净利润3918 万元，同比-90%，环比-64%。

    　　点评：

    　　PDH 价差收窄，上半年业绩同比下滑：22 年H1，原油价格上涨带动公司主要原材料丙烷价格上涨，同时疫情抑制下游需求，公司产品价格保持稳定。2022H1，丙烷、丙烯、PP（T30S 拉丝）均价分别为6393 元/吨、7986 元/吨、8662 元/吨，分别同比+46%、+2.3%、-2.2%；PDH、PP（T30S 拉丝）价差分别为278元/吨、527 元/吨，分别同比-1981 元/吨、-332 元/吨。公司主营产品价差同比大幅收窄，盈利能力同比下滑，22H1 公司聚丙烯毛利率同比-20.04pct 至4.95%。

    　　茂名项目进展顺利，PDH 龙头地位稳固。公司目前拥有张家港和宁波两个生产基地，总计拥有180 万吨PDH 和160 万吨PP 产能。公司茂名一期各项工作稳步推进，整体建设进度符合预期：在建一套60 万吨/年PDH、一套40 万吨/年PP、一套20 万吨/年合成氨及配套设施进展顺利，预计于2022 年内投产，届时公司将形成240 万吨PDH、200 万吨PP、20 万吨合成氨产能，PDH 龙头地位进一步稳固。此外，公司生物航煤项目和茂名在建26 万吨丙烯腈、60 万吨ABS也在按计划进行中，公司在新材料领域的布局稳步推进。

    　　氢能业务持续扩展，氢产业链深化加速。公司宁波基地现有8000m3/h 氢气充装站，规模国内第一；张家港基地现有1000kg/12h 加氢站。2022H1，公司氢气销量约1.22 万吨，收入约合1.66 亿元，与去年同期相比增长102%。公司宁波氢能基地已与林德气体、万华化学、中海油大榭石化等企业建立稳定的氢气供应关系，同时规划与宁波市政府、氢能相关企业积极推进物流集卡氢能运营生态圈，进一步加强公司在氢产业链的布局。

    　　盈利预测、估值与评级：丙烷价格随着油价上涨大幅上涨，PDH 价差收窄，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司22-23 年盈利预测，新增24 年盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.15（下调70%）/22.78（下调5%）/30.89 亿元，折合EPS 分别为0.31/1.38/1.87 元，公司茂名项目稳步推进，主业有望稳步扩张，同时布局生物航煤、氢能等新能源领域，未来发展可期，因此我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目投产进度不达预期，产品价格大幅下跌风险，原材料价格波动风险。