三全食品(002216)：C端新品带动增长 结构优化提振盈利

　　事件

    　　公司发布2022 年中报：

    　　报告期内，公司实现营业收入38.21 亿元，同比增长5.00%；归母净利润4.31 亿元，同比增长55.10%；扣非后归母净利润3.61亿元，同比增长42.00%。

    　　Q2 单季，公司实现营业收入14.78 亿元，同比增长13.04%；归母净利润1.70 亿元，同比增长66.71%，扣非后归母净利润 1.20亿元，同比增长46.36%。

    　　简评

    　　新品开发助力增长，C 端业务表现较好

    　　受益于疫情居家囤货消费需求上升及同期低基数，公司Q2 收入增长明显加快，22H1 整体保持平稳增长。分产品看，22H1 速冻面米制品（占比89.58%）收入同比增长6.39%，销量同比增长6.77%，量增为主要驱动力。其中，汤圆、水饺、粽子三大传统品类（占比64.16%）合计同比增长3.68%，而点心及面点类（占比25.42%）受益于产品创新，呈现更快增长，同比+13.93%。此外，因餐饮消费和便利店消费场景受到疫情反复影响，公司的速冻调制食品（占比8.55%）、冷藏及短保类（占比1.08%）分别同比下降6.29%、27.36%。分区域看，东区（占比23.12%）和北区（占比37.74%）表现相对较好，分别同比增长9.52%、6.19%。

    　　而南区（占比19.28%）和西区（占比19.86%）对应同比增速分别为1.10%、1.76%。

    　　分渠道看，疫情期间，ToB 端业务受到冲击，C 端销售表现相对较好。具体而言，零售及创新市场（占比86.33%）同比增长6.18%，而餐饮渠道（占比13.67%）销售同比下降1.91%。公司在产品研发方面更加场景化、精细化，如推出的更契合年轻消费群体方便快捷需求的微波炒饭以及焦炸丸子系列产品，以及针对居家消费的空气炸锅系列产品矩阵，覆盖肉类、米面点心类等多种产品，市场反馈较好。同时，公司在不同零售渠道持续探索满足消费需求的产品，如在农贸市场渠道主打高性价比，在商超渠道推出三全鲜食系列，同样获得了消费者认可。此外，22H1 直营电商业务表现较为突出，营收同比高增40.03%。经销商数量方面，公司上半年注重渠道质量优化，至22H1 末拥有经销商5,516 家，较21年末减少122 家。

    　　产品结构优化改善毛利，渠道布局调整提升效率公司22Q2 毛利率为28.06%，同比增加4.48pcts，主要系公司持续优化产品结构，淘汰低毛利产品，提升盈利能力。此外，在原料端也具备较强的采购优势，通过锁价等方式缓解原料价格上涨压力。费用方面，销售费率同比增加3.12pct，主要系相较去年同期增加了赠品促销活动。其余费用方面，管理/研发/财务费用同比变动分别为-0.09/-0.17/+0.07pcts。此外，公司Q2 收到约7100 万元政府补助，亦对利润增长有贡献。综合下来，公司22Q2净利率为11.52%，同比增加3.73pcts。上半年整体来看，公司毛利率/净利率同比分别增加3.05/3.66pct，销售/管理/研发/财务费率变动分别为-0.14/ -0.08/ -0.03/ +0.06pct，销售费率下降是渠道结构优化的结果，公司降低了商超这类高费用投入渠道的占比，积极布局餐饮、电商、团购等新业态、新渠道，进一步提升费用投放效率。

    　　围绕激励目标稳步前行，未来有望持续增长

    　　公司于去年推出股权激励，目标要求22 年营收不低于76 亿元，22-24 年基本收入复合增速接近10%。今年Q2公司收入端实现加速增长，预计能够实现全年目标。同时，在利润端，当前公司内部考核以利润额为主，不盲目追求销售规模的扩张，对盈利有一定的诉求。产品方面，坚持“存量优化、次新放量、新品投放”的策略，提升产品力；渠道方面，积极推进变革，调整组织架构，提升费用投放效率。考虑到公司经营战略收入与经营质量并重，预计盈利能力未来仍将保持在行业较高水平。

    　　盈利预测：

    　　预计2022-2024 年公司实现收入76.61、83.92、91.89 亿元，实现归母净利润7.76、8.71、9.75 亿元，对应EPS 为0.88、0.99、1.11 元/股。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险，汇率风险，原材料成本上涨风险，行业竞争加剧，市场扩张不及预期等。