宝钛股份(600456):2022H1实现归母净利润3.58亿元 同比增长28.75%

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:余平 日期:2022-08-25

事件:公司发布2022 年半年报。2022H1 公司实现营收33.78 亿元,同比+18.92%,归母净利润3.58 亿元,同比+28.75%,扣非归母净利润3.39亿元,同比+33.50%。单季度来看,2022Q2 营收17.94 亿元,同比+10.48%,环比+13.29%,归母净利润1.64 亿元,同比-9.51%,环比-14.99%,扣非归母净利润1.48 亿元,同比-8.88%,环比-22.77%。

    利润表:营业收入和盈利能力均实现稳定增长。收入端,公司作为国内军/民用钛材核心供应商,下游航空航天、化工等需求旺盛,2022H1 钛产品销量16092.11 吨,同比增长37.40%,钛材销量15460.36 吨,同比增长69.99%,带动公司收入实现稳定增长。同时宝钛华神2022H1 实现营收4.89亿元,同比增长76.93%,净利润1.34 亿元,同比增长104.98%,海绵钛价格上涨情况下实现较好增长。盈利能力端,2022H1 公司毛利率24.23%,同比增长3.16pct,净利率12.34%,同比增长1.39pct,我们认为毛利率提升主要系规模效应,净利率增幅不如毛利率主要系信用+资产减值损失占营收比2.47%,同比增长1.00pct(应收款坏账和存货减值损失计提增加)、管理费用率3.45%,同比增长0.71pct。

    资产负债表:2022H1 公司应付票据及应付账款共19.32 亿元,较期初增长33.01%,主要系公司采购材料开出的商业汇票增加所致,这说明公司为了应对未来需求的增长而加大原材料采购。

    宝钛股份作为国内产能最大、产业链布局最完整的钛材龙头,我们认为在国内航空航天、化工等领域需求快速增长的情况下,再考虑国际航空需求回暖,未来业绩有望实现快速增长。

    军用钛材:立足军机、航发、导弹三大高景气赛道,且在装备上的渗透率有望持续提升,业绩迎来高增长。钛合金拥有轻量化、耐腐蚀、抗疲劳等特性,因此受益于装备放量建设、渗透率提升2 大核心逻辑。军用航发:根据《航空用钛合金研究进展》,美国第3 代发动机F-100 钛合金用量25%已经提升到第4 代发动机F-119 的40%;我国第二代航空发动机钛合金用量约13%-15%提升到第3 代航空发动机的25%。军机:根据《航空用钛合金研究进展》,美国第四代战机F22 用钛量高达41%;我国军机钛用量已由二代机J-8 的2%提升至四代机J-20 的20%,还有很大提升空间。导弹:宝钛股份是国内军用钛板材的核心供应商。

    民机钛材:受益于俄乌战争下带来的民机订单外溢发展机遇,日本同逻辑东邦钛TOHO 今年底部以来最高涨幅达225%。俄罗斯是波音、空客等民机主要钛材供应地,根据罗兰贝格数据,2021 年分别占到其总采购量的35%、50%。因俄被制裁将导致民机钛材订单外溢,典型企业如日本东邦钛TOHO被航空客户在今年增加2000~3000 吨海绵钛产能供应,受益于此今年底部以来最高涨幅达225%。宝钛股份是国内民机钛材主要供应商,也是波音、空客、庞巴迪、罗罗等全球飞机/发动机巨头的战略合作伙伴,将有望长期受益于民机钛材订单外溢机遇。

    预计钛材募投项目2023 年建成投产,新产能释放带动公司业绩增长。

    2018~2021 年公司通过加班、外包等方式不断提升实际产能,2021 年公司钛材设计产能为20000 吨,实际产能已经高达30938 吨,并且实际产能利用率近90%,产销率高达96%。在下游需求快速增长的背景下,公司2021年定增募资建设新钛材产线,预计2023 年投产,包括宇航级钛材7000 吨/年、高品质钛材10390 吨/年,因此公司后续钛材产能或高达4.8 万吨以上,新产能释放将带动公司业绩进一步增长。

    投资建议:公司是国内军用航发、军机、导弹等军工高增长赛道上的核心钛材供应商,并且未来有望受益于波音、空客等全球民机巨头的订单承接机遇, 并且后续随着新产能释放带来规模效应、海绵钛价格回落,公司盈利能力也有望提升。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为8.83/12.08/16.24亿元,对应估值分别为27X/20X/15X,维持“买入”评级。

    风险提示:钛合金业务订单、募投项目进度不及预期。