通达股份(002560)：原材料涨价影响边际改善 业绩拐点已现

事件1：公司发布2022 中报，公司2022H1 实现营收26.14 亿元，同比增长167.73%，实现归母净利润0.34 亿元，同比下降28.39%，实现扣非归母净利润0.28 亿元，同比下降33.99%。公司2022Q2 实现营收15.89 亿元，同比增长180.26%，实现归母净利润0.22 亿元，同比下降22.71%，实现扣非归母净利润0.18 亿元，同比下降29.15%。

    事件2：公司为南方电网公司2022 年主网线路材料第一批框架招标项目的中标候选人，公司在上述招标项目中合计中标5 个包，据公司测算，上述中标物资总价值共计人民币25390 万元，约占公司2021 年度营业总收入的10.74%。同时，公司也作为国家电网有限公司2022 年第三十八批采购包3 和包28 推荐的中标候选人，中标物资均为导地线。据公司测算，上述中标物资总价值共计人民币5108 万元，约占公司2021 年度营业总收入的2.16%。预中标项目价值大，将为公司带来可观的收益。

    原材料价格影响边际改善，线缆主业盈利能力有望持续回升。收入端，公司2022H1 实现营收26.14 亿元，同比增长167.73%，收入实现大幅增长，主要系合并子公司通达新材料所致。利润端，公司2022H1 实现归母净利润0.34 亿元，同比下滑28.39%，实现扣非归母净利润0.28亿元，同比下降33.99%。利润率层面，公司2022H1 毛利率为6.93%，比去年同期下降8.49pct，分业务来看，电线电缆业务毛利率为10.23%（同比下降1.58pct），医疗军工业务毛利率为46.91%（同比下降10.51pct），同时新增有色金属业务毛利率为1.27%。2022 年1-4 月原材料持续上行，为线缆业务带来较大的成本压力，随着5 月份原材料价格企稳，线缆产品毛利率快速恢复，6 月份铜铝等原材料价格大幅下行，下半年线缆产品毛利率有望持续提升，带动公司利润持续反弹。

    三费管控良好，研发投入持续增长，现金流状况显著改善。公司2022H1 三费占比为3.11%（同比-3.16pct），其中销售、管理和财务费用率分别为0.92%（同比-1.22pct）、1.40%（同比-2.04pct）、0.80%（同比+0.10pct）。其中，公司财务费用上升为公司贷款利率上升以及利息收入减少所致。单季度Q2 三费占比为2.82%（同比-4.53pct），其中销售、管理和财务费用率分别为0.95%（同比-1.87pct）、1.23%（同比-2.48pct）、0.64%（同比-0.17pct），公司费用率水平持续改善。研发层面，公司2022H1 研发费用为0.49 亿元，同比增长31.96%。2022Q2 研发费用为0.29 亿元，同比增长54.30%，在宏观经济不好的情况下，公司继续加强研发收入，提升核心竞争力。公司2022H1 经营性现金流量为0.43 亿元，同比大幅改善，主要系合并通达新材料带来现金流持续改善。

    积极布局高成长领域，有望打造新的业绩增长点。一方面，受益于国产大飞机进程提速，子公司成都航飞民航产品销售收入同比增长673.14%。另一方面，公司积极布局新能源光伏和风电线缆业务，产品在以江苏盐城海上风电220kV 送出工程和重庆市巫溪县田坝200MW 光伏项目35kV 集电线路工程为代表的新能源电力工程中得到应用。

    新能源和国产民航成长性高，未来空间大，有望成为公司未来主要的业绩增长点。

    投资建议：考虑到铜、铝等大宗商品价格逐步回调，我们上调公司盈利预测。预计公司2022-2024 年收入分别为51.65/55.98/60.40 亿元（前值40.64/44.69/48.63 亿元），归母净利润分别为1.34/1.63/1.89 亿元（前值0.72/1.22/1.81 亿元），对应PE 分别为29X、24X、21X，上调至“买入”评级。

    风险提示事件：军品订单不及预期；原材料涨价风险；盈利预测不及预期。