中原证券(601375):多条业务线承压 计提减值损失导致亏损

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/何婷 日期:2022-08-24

【事件】中原证券发布2022 年半年度业绩:2022 年上半年实现营业收入7.9 亿元,同比-66.3%;归母净利润-1.25 亿元,同比由盈转亏;对应EPS-0.03 元,ROE-0.92%。二季度实现营业收入4.0 亿元,同比-68.3%。归母净利润-1.44 亿元,同比由盈转亏。二季度出现大幅亏损的主要原因是该季度公司计提信用减值损失1.6 亿元。

    通过数字化支撑赋能和管理驱动引导,加速公司智能财富管理升级。2022 年上半年中原证券经纪业务收入3.3 亿元,同比-14.7%,占营业收入比重41.7%。经纪市占率0.34%,同比略有下滑。公司代销金融产品收入1094 万元,同比-71.0%,占经纪收入3.3%,同比下降6.5pct。金融产品销售总计 53.41 亿元,同比-23.5%。

    公司两融余额69.7 亿元,较年初-13.1%,市场份额0.43%。公司证券经纪业务聚焦客户运营,加快业务流程数字化转型,简化业务办理流程,强化产品研究能力,依托代销金融产品、深化咨询型投顾服务,在高净值客户、专业投资者的开发与服务方面取得较大进展。

    IPO 规模显著下降,投行收入大幅下滑。2022 年上半年公司投行业务收入1.2 亿元,同比-55.0%。股权业务承销规模同比-77%,债券业务承销规模同比-49%。

    公司股权主承销规模13.0 亿元,排名第43;其中IPO1 家,募资规模13.0 亿元;上半年公司无再融资项目。债券主承销规模21.2 亿元,排名第83,均为公司债。

    IPO 储备项目6 家,排名第28,其中两市主板1 家,北交所1 家,创业板4 家。

    资管业务收入小幅增长,探索差异化竞争方向。2022 年上半年中原证券资产管理业务收入0.19 亿元,同比+8.3%。资产管理规模35.4 亿元,较年初-5.3%。公司资产管理业务围绕提升主动管理能力,强化投研专业化水平建设;加强团队建设和人才培养,深耕各细分业务研究与布局;聚焦于 FOF 业务以及固定收益等业务等领域,探索差异化竞争方向。

    受市场行情拖累,公司投资收益下降。2022 年上半年公司投资收益(含公允价值)1.61 亿元,同比-61.8%;二季度投资收益(含公允价值)0.97 亿元,同比-67.7%。

    我们认为主要原因为权益市场表现低迷,2022 年上半年万得全A 指数累计下跌9.53%。

    【投资建议】我们预计公司2022E-2024E 年每股净利润分别为0/0.1/0.12 元,每股净资产分别为2.98/3.08/3.23 元。考虑到公司数字化转型成效显现,投行业务不断向省外拓展,多项业务具备增长潜力。我们给予其略高于行业平均估值水平,给予2022 年1.4-1.5x P/B,对应合理价值区间为4.17-4.47 元,维持“中性”评级。