海鸥住工(002084)：业绩短期承压 盈利能力环比持续修复

　　事件：公司发布2022 年半年度报告。报告期内，公司实现营收17.7 亿元，同比下降10.77%；归母净利润0.43 亿元，同比下降47.37%；基本每股收益0.07 元/股。其中，公司第2 季度单季实现营收9.98 亿元，同比下降16.04%；归母净利润0.63 亿元，同比上涨8.39%。

    　　疫情停工、原材料上涨及双碳双控影响下，公司毛利率同比下降。

    　　报告期内，公司综合毛利率为16.41%，同比下降6.69 pct。其中，22Q2 单季毛利率为17.56%，同比下降5.06 pct，环比改善2.64pct。

    　　2022 年上半年，公司毛利率同比有所下滑，主要是因为：受疫情停工、原材料上涨及双碳双控环保新规影响，公司各项业务盈利能力受到较大影响。

    　　期间费用率同比下降，22Q2 净利率环比大幅改善。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为13.16%，同比下降3.56 pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为5.18%、6.07%、3%、-1.1%，分别同比变动-2.47pct、+0.5pct、-0.07pct、-1.53pct。报告期内公司期间费用控制全面改善，主要是因为运费、报关费调整带来营业成本列报变动，及汇率波动带来汇兑收益增加所致。净利率方面，2022 年上半年，公司净利率为1.98%，同比下降2.22 pct；22Q2单季公司净利率为6.53%，同比上涨1.21 pct，环比上涨10.43pct。

    　　持续深化双循环战略，国内外业务协同发展。公司持续推动双循环战略发展，加强同国外重要客户合作，加速建设一带一路国际市场，并深化内销战略客户合作。报告期内，公司实现内销营收6.21 亿元，受疫情、双碳双控等因素影响，同比下降19.22%，占整体营收比例为35.1%，同比下降3.67 pct；实现外销营收11.49亿元，同比下降5.41%，占整体营收比例为64.9%。

    　　以装配式整装厨卫为核心，全产业链布局助力未来成长。报告期内，公司五金龙头类产品实现营收11.1 亿元，同比下降9.38%；智能家居类产品稳健成长，实现营收1.02 亿元，同比增长24.22%；浴缸陶瓷类产品实现营收0.83 亿元，同比下降21.24%；整装卫浴作为公司战略布局重要环节，报告期内重构“两个品牌+一地制造”

    　　运营模式，有效提高运营效率，实现营收0.43 亿元，同比增长64.54%；定制橱柜实现营收0.49 亿元，同比下降62.47%；瓷砖受疫情停工、原材料上涨等因素影响，发展不达预期，实现营收3.25亿元，同比下降12.91%。

    　　投资建议：公司持续深化全产业链布局，内外销协同发展，装配式建筑政策利好下，看好公司装配式整装业务发展空间，未来业绩成长可期，预计公司2022 / 23 / 24 年能够实现基本每股收益0.2/ 0.27 / 0.34 元/股，对应PE 为20X / 15X / 12X，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险