宝信软件(600845):业绩韧性强 现金流与储备亮眼

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:朱型檑/李国盛 日期:2022-08-24

投资要点:

    公司公布2022 年中报,报告期内公司营收49.62 亿元YoY +1.82%,归母净利润9.91亿元YoY +5.34%,经营净现金流17.35 亿元YoY +38.23%。

    上半年业绩符合预期,外部影响下整体仍稳健、高效。1)上半年公司营收、净利润增速分别在1.82%、5.34%,单Q2 增速分别在-9.87%、1.32%。考虑21Q2 单季净利润系历史高点,同时22Q2 华东地区物流、差旅等外部因素客观影响了公司信息化/自动化等业务的正常推进,单季利润仍5.36 亿元同比略增,体现了一定的业绩韧性。2)现金流角度,上半年经营净现金流17.35 亿元同比高增38%,Q1、Q2 分别达10.46、6.89 亿元,现金回笼稳健。3)分业务角度,22H1 软件开发、服务外包两大业务增速分别6.48%、9.66%,同时毛利率分别达31.80%、47.03%,上半年综合毛利率36.17%历史新高。

    需求端储备充足。22H1 公司合同负债余额达39.58 亿元,存货、合同资产余额分别达32.40、21.32 亿元(其中合同履约成本是存货主要内容),同时年初预计关联交易的营收规模在91 亿元,同比2021 年实际完成额65.65 亿元增长38.61%,表明公司软件开发业务的中长期增长持续性强。叠加双碳政策对钢铁行业产能改造带来智能化需求,如集团的双碳路线图,实际背后需要长期持续的智能制造驱动。此外22H1 公司关联交易中,马钢、武钢、欧冶等销售显著增长,虽华东部分公司受外部影响,但内部整体需求持续旺盛。

    供给端产品能力提升。2021 年公司完成飞马智科的合并、收购武汉港迪电气、发布自研工控大型PLC、工业互联网平台推进、“万台机器人”规划等,产品和供给能力大大拓展。

    我们认为公司作为智能制造赛道领军具备稀缺性,持续完善从软到硬的方案化能力是估值提升的关键。同时集团内部信息化团队整合推进,将享受人效优化的红利。

    IDC 稳健推进。2022 年初“东数西算”工程的启动将引导IDC 产业链分类、分级发展,对于头部专业化厂商而言,将依枢纽集群而规模集中。公司储备的“宝信宣钢IDC 数据中心项目”位于国家级算力枢纽京津冀节点,稀缺性与兑现度高;此外公司宝之云5 期2 号楼已陆续投运,后续在长三角地区的资源储备落地可期。

    维持买入评级。基于软件、IDC 等业务所在赛道的长期格局,以及公司在工业软硬件和新基建领域的资源储备,需求持续增长、供给能力提升,我们维持盈利预测,预计公司2022-2024 年归母净利润分别为22.14、29.39、38.10 亿元,对应PE 分别为35、26、20 倍,整体估值水平处历史中低区间。给予买入评级。

    风险提示:公司软硬件能力圈拓展可能低于预期;数据中心行业格局与需求可能发生变化