潞安环能(601699)：煤炭量价皆有弹性 业绩高增持续可期

潞安环能于2022 年8 月23 日发布2022 年中期报告：

    2022 年上半年，公司实现营业收入282.9 亿元，同比增长58.7%；归母净利润58.5 亿元，同比增长75.1%；扣非归母净利润58.3 亿元，同比增长75.7%；经营活动产生的现金流量净额为123.6 亿元，同比增长361.8%。基本每股收益1.96元，同比增加76.6%；加权平均ROE 为15.6%，同比提高3.9 个百分点。

    2022 年第二季度，公司实现营业收入144.3 亿元，同比增长43.3%；归母净利润33.8 亿元，同比增长92.9%；扣非归母净利润33.9 亿元，同比增长95.6%；经营活动产生的现金流量净额为102.2 亿元，同比增长357.0%。

    上半年业绩增长主要由于煤炭行业高景气加持下，公司增产扩产，实现量价双升所致：

    煤矿业务：持续增产扩产，拥抱行业高景气。2022 年上半年公司实现原煤产量2942.

    6 万吨，同比增长6.21%；喷吹煤产量1051.1 万吨，同比增长6.6%。2022 年上半年实现商品煤销量2613.3 万吨，同比增长4.8%，其中混煤销量1555.0 万吨，同比增长8.2%，喷吹煤销量906.9 万吨，同比减少3.3%。分季度看，2022 年Q2 实现商品煤销量1331 万吨，同比减少0.9%，环比减少3.8%。其中混煤销量为814 万吨，同比增长15.6%，环比增长9.8%；喷吹煤销量427 万吨，同比减少26.1%，环比下降11.

    1%。受第二季度钢铁需求走弱影响，公司喷吹煤销量出现较大幅度下滑。近期，伴随下游钢铁产业复产，煤焦钢产业链复苏，焦煤、喷吹煤价格触底反弹。上半年公司主力矿井4940 万吨/年产能，在维持产量高位情况下，公司再次实现增产，并陆续推进伊田煤业（120 万吨/年）、黑龙关煤业（90 万吨/年）、慈林山煤业（三矿合计产能540 万吨/年）等煤矿的产能核增，持续扩产。未来伴随‘金九银十’行业旺季将至，煤炭行业高景气度有望维持，公司持续扩产，拥抱行业高景气。

    焦炭业务：焦炭两轮涨价落地，先进产能释放在即。2022 年上半年公司实现焦化产品产量104.0 万吨，同比下降0.9%；焦化产品销量96.8 万吨，同比下降6.6%，受二季度需求走弱影响，产销量均有所下降。目前焦炭经历连续两轮涨价，累计涨幅达400-460 元/年，焦企利润全面修复，多数地区焦化厂实现扭亏为盈，下半年行业旺季将至，叠加钢厂复产意愿增强，我们预期焦炭价格有望继续提涨。公司按照山西省焦化行业压减过剩产能工作安排，将潞安焦化2 座43 米焦炉永久性关闭，并置换一座140 万吨/年焦化项目（2021 年11 月转入试生产），成功实现先进产能置换，截至2021 年底公司拥有在产焦炭产能200 万吨/年。公司完成先进产能置换，叠加焦炭价格边际持续修复，我们预期公司焦炭业务下半年盈利有望改善。

    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2022-2024 年营业收入分别为522.70、551.88、562.80 亿元，实现归母净利润分别为95.44、105.77、111.31 亿元，每股收益分别为3.19、3.54、3.72 元，当前股价15.52 元，对应PE 分别为4.9X/4.4X/4.2X，维持"买入"评级。

    风险提示：技改矿建设进度不及预期、煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。