上峰水泥(000672):主业压力显著 “两翼”有序推进

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:龚劼/王帅 日期:2022-08-24

  上半年扣非利润承压;短期盈利仍面临挑战

      上峰水泥22 年上半年实现归母净利润7.1 亿元,同比下滑30%;若扣除公允价值变动造成的影响,上半年扣非净利润8.3 亿元,同比下降25%。分季度看,2Q 单季度实现归母净利润3.7 亿元,同比-44%;扣除公允价值变动后,2Q 单季度扣非净利润5.0 亿元,同比-33%,较1Q 下滑程度 (-10%)进一步扩大。7 月以来水泥价格持续回落,基于更低的价格和吨毛利假设,我们将2022E 年归母净利润下调7%至18.0 亿元。我们将2023E/2024E归母净利润上调6%/6%至23.4/23.9 亿元,主因 “一主两翼”发展战略有望支持中期发展。维持目标价17.00 元,基于8x 22-23E 平均EPS,和16年以来历史均值一致。我们预计水泥价格伴随着9、10 月旺季到来有望得到边际修复,但短期来看公司盈利仍面临挑战。维持“买入”评级。

      需求疲软下主业盈利收缩,骨料表现亮眼

      公司上半年实现水泥和熟料销量840 万吨,同比-14%。上半年除税平均售价347 元/吨,同比+28 元/吨。吨毛利同比下降29 元至110 元,主因煤价高企带来的成本端压力。上半年公司广西都安上峰一期水泥生产线(5000t/d)顺利投产,目前还有3 条生产线在建,为主业持续发展奠定了基础。产业链延伸方面,受益于上半年松塔水泥骨料生产线顺利投产,上半年骨料销量同比+44%至768 万吨。虽然吨毛利同比-5 元至39 元,但是销量的快速增长抵消了吨毛利收缩的不利影响,业绩期间骨料板块毛利润同比上升25%至3.0 亿,占总毛利润的23%(2021:15%)。

      旺季价格有望边际修复,“两翼”业务助力长期发展公司业务所在核心市场长三角及贵州地区水泥价格7 月以来一直处于低位,我们预计伴随需求旺季到来,供需关系有望进一步改善并支持价格修复。但是鉴于房地产市场持续低迷,我们预计价格回升幅度有限,公司主业盈利短期仍面临挑战。“两翼”业务方面,公司计划加快骨料产能提升至 3,000 万吨/年(2022 年底约1,500 万吨/年),并积极拓展水泥窑协同环保处置业务,目标将年危废处置能力提升至 100 万吨(2021 年实际处置 13 万吨),同时继续增加新经济产业投资。我们认为“两翼”业务未来有望成为公司经济效益新增长点。

      风险提示:1)地产相关政策收紧程度严于预期;2)行业协同执行不及预期。