恒顺醋业(600305):2Q22业绩符合预期 改革落地后业绩可期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王文丹/宗旭豪/黄佳媛 日期:2022-08-24

2Q22 业绩符合我们预期

    公司公布2Q22 业绩:1H22 公司实现营业收入11.83 亿元,同比上升14.26%;归母净利润1.28 亿元,同比上升0.91%;扣非归母净利润1.17亿元,同比上升1.13%。其中,2Q22 实现营业收入6.11 亿元,同比上升18.0%;归母净利润5066.73 万元,同比上升4.3%;扣非归母净利润4642.75 万元。2Q22 业绩符合我们预期。

    收入端:2Q22 食醋/料酒/其他调味品收入分别为3.64 亿元/6,840 万元/9,880 万元,同比-5.5%/+14.2%/+57%,食醋收入承压主因疫情下公司主销区供应链和终端客流受影响,其他调味品(油醋汁、复合调味料等)收入增速亮眼;公司2Q22 调味品收入5.31 亿元,同比+5%,非调味品的业务的收入为8,050 万元,同比+700%,主因公司全资子公司恒顺商城将全部存货和部分投资性房地产以7707.52 万元(不含税价格)出售给恒顺集团带来的收入。利润端:2Q22 毛利率33.2%,同比-3..8ppt,主因成本压力和其他调味品(毛利率较低)收入占比提升所致;2Q22 销售/管理/研发/财务费用率15.6/4.3/2.9/-0.1%,分别同比+0.4/-2.1/-0.9/-0.1ppt,2Q22 归母净利率8.3%,同比-1.2ppt,主因毛利率有所下滑。

    发展趋势

    公司经营正在不断改善,2022 年预计是改革年。公司治理的改善和营销制度的变革是循序渐进的过程:2020 年7 月公司启用SAP系统,2020 年8月公司进行八大战区营销组织架构的调整。此外,2021 年以来公司愈加重视人才体系的搭建,优化营销团队薪酬水平。同时,公司已经完成回购(用于股权激励)。2022 年上半年,公司加大投入,目标为走出华东区域,建设全渠道网络;公司推进营销端改革,推进薪酬体系改革,加强人才引进和培养:公司成立产品战略委员会进行产品规划和运营,老品坚持大单品战略,同时持续加大新品开发力度,新品高颜值高品质便捷性,迎合后疫情时代的新消费需求。我们认为,改革短期为阵痛期,我们预计2H22 广告宣传和渠道建设费用投入环比1H22 有所上升,但我们判断2023 年改革成效会有更明显体现。

    盈利预测与估值

    考虑成本压力和费用投放,我们下调2022/2023 年盈利预测18.6%/15.7%至1.6/2.61 亿元。当前股价对应2023 年43.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级,我们看好行业长期空间和集中度提升空间,因此维持14.03 元目标价,目标价对应54.9 倍2023 年市盈率,较当前股价有23.6%的上行空间。

    风险

    消费者培育进度不及预期,行业竞争加剧、营销变革不及预期。