德赛西威(002920)半年报点评:营收保持高增长 新产品放量在即

类别:公司 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特/卢宇峰 日期:2022-08-24

事件:

    公司发布2022 半年报, 2022 年上半年公司实现营业收入64.07 亿元,同比增长56.93%,实现归母净利润5.21 亿元,同比增长40.96%。其中2022Q2 营业收入32.66 亿元,同比增长60%,环比增长4%,归母净利润2.03 亿元,同比增长43.78%,环比下降36.13%。

    投资摘要:

    公司营业收入规模持续高增长主要得益于智能座舱产品、智能驾驶产品业务规模、单车配置价值的快速增长,以及新客户、新项目落地后销量的快速爬坡。

    2022H1 智能座舱实现收入52.44 亿元,同比增长57.11%,第三代智能座舱域控制器、4K 高清屏等座舱产品产量快速爬坡;智能驾驶实现收入8.63 亿元,同比增长51.17%,全自动泊车、360 度高清环视等ADAS 产品销量持续提升,可实现更高级别功能的高级自动驾驶域控制器产品已累计获得超过10 家主流车企的项目定点,并已进入量产规模爬坡期;网联服务实现收入3 亿元,同比增长72.47%,OTA 服务平台及软件服务产品持续迭代。

    在疫情冲击、芯片短缺、原材料涨价的压力下,公司毛利率保持稳定。2022H1毛利率23.98%,同比下降0.9pct。其中智能座舱毛利率21.57%,同比下降3.82pct,主要由于传统产品价格年降要求及新品规模占比较小的原因;智能驾驶毛利率23.16%,同比上升4.11pct,主要由于规模扩大及高端产品放量的原因,IPU03 在小鹏P5/P5 上量产,上半年产量6.34 万辆,同比增长207%,IPU04 已在理想L9 上实现量产,即将在小鹏G9 上量产;网联服务毛利率68.41%,同比上升34.17pct,大超预期。

    公司持续加大研发投入,保证新产品快速落地。2022H1 研发费用6.49 亿元,创历史新高,同比增长65.45%,研发费率10.1%。新技术、新产品快速迭代,产品广受市场认可,引领国内市场。基于第4 代高通骁龙 座舱平台的智能座舱产品正在紧密开发,且已获得客户订单;面向更大规模市场空间、基于全面技术优势与融合高低速场景的自动驾驶辅助系统即将量产,新一代车载智能中央计算平台的研发进展迅速;基于UWB 的智能进入产品已获得客户订单。

    公司客户结构逐年优化,主流客户陆续突破,核心客户群体包括主流外资、自主品牌和头部造车新势力。多屏融合座舱产品及座舱域控制器业务量快速提升。高级别自动驾驶域控制器先发优势明显,是国内英伟达芯片份额提升最受益的标的。受益于座舱多屏化趋势和自动驾驶渗透率的提升,公司未来有望量利齐升。

    投资建议:

    我们上调公司2022-2024 年营业收入预测为153.21 亿元、223.48 亿元、300.03亿元,2022-2024 年归母净利润预测为12.25 亿元、20.53 亿元、29.98 亿元。

    对应PE 分别为71.8、42.84、29.34 倍。考虑到公司国内汽车智能化领域龙头地位稳固,先发优势明显,给予公司2022 年85 倍PE 的估值,对应股价187.52元,维持“买入”评级。

    风险提示:

    汽车智能化渗透率不及预期,公司客户销量不及预期,高级别自动驾驶落地不及预期,行业竞争格局变化,芯片短缺,疫情控制不及预期。