宝信软件(600845)：现金流亮眼 产品能力进一步加强

　　公司2022H1 营收同增1.8%，现金流增速亮眼，维持“买入”评级22H1 公司收入49.62 亿，同比增长1.82%；归母净利润/扣非净利润为9.91亿/9.42 亿，同比增速5.34%/6.82%；经营性净现金流17.35 亿，同比增长38.23%（前述同比增速口径均为收购同一控制下飞马智科调整后数据）。维持预测，预计2022-2024 年公司EPS 为1.19/1.52/2.04 元（B 股转增前EPS为1.55/1.98/2.65 元），可比公司22 年PE 均值49x（Wind），鉴于用友网络估值偏高，谨慎起见下调宝信估值溢价，给予公司2022E 49xPE，对应目标价58.31 元（按新股本折算前值47.6 元），维持“买入”评级。

    　　受上海疫情影响，公司22Q2 单季收入及归母净利润同比出现下滑公司22Q1/Q2 收入同比增速分别为23.76%/（-13.68%），归母净利润同比增速分别为12.68%/（-0.19%）。22H1 分项收入：软件开发及工程服务营收为34.77 亿，同比增长6.48%；服务外包营收为14.26 亿，同比增长9.66%；系统集成营收为 0.48 亿，同比增长55.33%。宝信作为上海本地公司，Q2受上海疫情影响较大，Q2 单季收入及归母净利润同比出现下滑。我们预计，随着疫情影响消除，下半年公司营收及归母净利润有望恢复快速增长态势。

    　　22H1 毛利率有所提升，经营性现金流亮眼表明下游需求强劲公司22H1 经营性净现金流表现亮眼，其中：1）销售商品、提供劳务收到的现金同比增长26.32%，快于收入增速；2）经营活动现金流出同比增长22.31%，其中购买商品、接受劳务支付的现金同比增长29.82%。3）22H1销售商品收到现金/收入为111.23%，同比提升22.74pct。经营性净现金流/净利润为171%，同比提升42pct。公司良好的现金流状况表明公司下游需求强劲及公司在产业链中的核心竞争力和议价能力。22H1 公司毛利率36.17%，同比提升1.76pct。费用率平稳略增，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比提升0.12/0.68/0.17pct。

    　　公司工业软件及IDC 业务持续推进，核心竞争力进一步强化公司22H1 进一步加强工业软件领域的产品能力：构建工业互联网平台全新内核XO，推出自主研发的国产工业基础自动化软件 iPlat-BA，发布首版物联网组件。重点突破PLC、数字孪生、数据治理、AI 为核心的智能软硬件技术，推动万名“宝罗”机器人上岗并打造“宝罗云平台”；大力推进钢铁行业“双碳”相关数字化解决方案，推动碳管理平台建设上线。宝信具备独特的产业优势、工业软件产品开发能力及客户议价能力， 有望逐步从工业ERP/MES/PLC 等核心产品，不断拓展新的工业软件品类。IDC 方面，22H1公司加快推进宝之云五期、南京基地市场策划及河北宣化一期项目建设。

    　　风险提示：下游需求低于预期，产品拓展低于预期。