华设集团(603018)：盈利稳健符合预期 新基建孵化平台初步成型

上半年盈利稳健符合预期，转型升级明显提速。公司2022H1 实现营收23.0亿元，同增7%，实现归母净利润2.6 亿元，同增10%，符合预期，上半年公司重要业务区域华东受疫情冲击较大，公司积极克服疫情影响，盈利仍实现稳健增长，彰显经营韧性。分季度看，Q1/Q2 公司分别实现营收9.2/13.8亿元，同增14%/2%，分别实现归母净利润0.9/1.7 亿元，同增18%/7%。

    公司上半年承接合同46.2 亿元，预计当前在手订单约90 亿元，较为丰富，预计随着复工复产推进、基建稳增长加速落地，资金、土地、环评指标等要素加快到位，下半年公司订单有望加快转化，盈利增速有望显著提升。新业务方面，去年以来公司加速向以设计为入口的基建科技平台转型，上半年公司数字智慧/绿色低碳新业务分别实现营收2.30/2.34 亿元，合计占公司上半年营收的20%；同时公司上半年水利/检测业务分别实现营收1.1/2.6 亿元，同增37%/34%，增势显著。

    盈利能力明显提升，费用率小幅上升，现金流保持平稳。2022H1 公司毛利率35.0%，YoY+1.6 个pct，Q2 单季毛利率达37.6%，创近年来新高，毛利率提升预计主要系：1）去年以来以利润为导向进行项目承接和人员考核；2）精细化管理+数字化赋能，持续推动系列降本增效举措；3）低毛利EPC业务占比有所下降。期间费用率16.6%，YoY+0.6 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.6/+1.1/+0.3/-0.1 个pct，其中销售费用率下降主要系疫情下办公费、差旅费支出有所减少；管理费用率提升主要系确认了约1900 万元股份支付费用。资产（含信用）减值损失1.2 亿元，同比基本持平。归母净利率11.3%，YoY+0.4 个pct。经营活动现金净流出5.3 亿元，与上年基本持平。

    加码创新研究院建设，加快打造新基建孵化平台。近期公司发布可转债发行预案，拟融资4 亿元投入至创新研究院建设项目（2.8 亿）及补流（1.2 亿）。

    华设创新研究院于去年11 月由公司设立，主要聚焦在“大数据”、“数字化”、“智能化”、“绿色低碳”等新基建方向，拟重点在交通大脑、自动驾驶与车路协同、基础设施数字化、智能建造、绿色低碳技术等方面孵化系列新技术和产品。未来随着相关技术和产品持续丰富，有望不断实现规模化、产业化推广，推动公司从传统工程设计公司转变为数字化、平台型产业技术集成商，打造中长期稳健成长新引擎。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为7.1/8.2/9.4 亿元，同比增长15%/15%/14%（2021-2024 年CAGR 为15%），EPS 分别为1.04/1.20/1.37 元，当前股价对应PE 分别为8.3/7.2/6.3 倍，维持“买入”评级。

    风 险提示：稳增长政策不及预期风险、疫情冲击超预期风险、应收账款坏账风险、数字化等新业务开拓不及预期风险等。