紫光国微(002049)：特种集成电路业务快速增长 盈利能力持续升高

　　事件：

    　　公司于2022年8月22日发布2022年半年报：上半年实现营业收入29.05亿元，同比增长26.72%；实现归母净利润 11.98 亿元，同比增长36.81%；扣非后归母净利润11.54 亿元，同比增长43.89%。

    　　点评：

    　　上半年业绩稳健增长，利润率水平明显提高。利润端，上半年公司毛利率和净利率分别为65.77%和41.45%，均创历史新高，其中2022Q2 实现归母净利润6.67 亿元，同比增长20.83%，环比增长25.85%。费用端来看，公司销售/管理/财务费率分别同比+0.34/+0.07/-0.14 个百分点，其中销售和管理费率增加主要系人工费用和市场推广费增加所致；上半年研发投入4.66 亿元，同比增长37.66%。我们认为，公司特种集成电路业务占比及智能安全芯片盈利能力逐步提高，利润率水平仍有提升空间。

    　　特种集成电路需求持续增长，收入占比持续提升。上半年公司特种集成电路实现营业收入19.53 亿元，同比增长42.54%（受益于下游需求旺盛导致销量提升），占整体营收比重为67.23%，同比增长7.46 个百分点，毛利率为78.64%，同比提升1.87 个百分点。公司持续完善产品布局，新推出2x 纳米的低功耗FPGA 系列产品，新的总线产品、模拟产品、存储产品、1x 纳米更高性能FPGA 系列产品等有序推进，SoPC 系统级芯片得到全面推广应用。

    　　智能安全芯片毛利率大幅升高，通用FPGA 业务高弹性增长。上半年公司智能安全芯片实现营业收入8.03 亿元，同比增长4.11%，占整体营收比重为27.66%，毛利率为41.66%，同比提升12 个百分点， 通信SIM 卡芯片产品的海外市场份额不断提升，盈利能力有望进一步改善；参股公司紫光同创上半年实现营业收入7.23 亿元，净利润3.16 亿元，收入与利润规模接近去年全年水平，随着下游需求扩张，有望保持高弹性增长。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收分别为80.52/115.06/159.66 亿元，归母净利润分别为28.41/40.56/57.48 亿元，对应EPS 为4.68/6.68/9.47元，对应PE51.69/36.21/25.55X，维持目标价281 元，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：产能不足、业绩与估值预测不及预期、疫情影响出货进度