通威股份(600438)：硅料量利齐增 一体化扬帆起航

　　事件描述

    　　通威股份公布2022 半年报：报告期内公司实现营业收入603.4 亿元，同比+127%；归母净利润122.2 亿元，同比+312%。归母净利润落入此前业绩预告120-125 亿元区间。归母净利润落入此前业绩预告120-125 亿元区间。

    　　事件点评

    　　硅料业务：光伏行业高景气，硅料龙头量价齐升。公司是全球硅料龙头，光伏行业高景气，上游硅料供需瓶颈仍在，2022 上半年中国光伏新增装机量30.9GW，同比+137%，全国多晶硅产量36.5 万吨，同比+53.4%，公司多晶硅产量10.7 万吨，同比+112%，国内份额约30%。供需偏紧运行下，据PVInfoLink 数据，单晶致密料均价上半年最高达到27.2 万元/吨，至今仍维持高位。公司受益于光伏行业高景气，硅料业务上半年量价齐升。目前公司多晶硅产能23 万吨，按照现有产能规划和进度，如能顺利投产，预计2023 年底多晶硅产能达到35万吨，2024 年底多晶硅产能达到75 万吨。

    　　电池片业务：多点开花，重点推进。公司上半年电池片业务表现优异，实现销量21.8GW，同比+55%。电池技术路线多样，公司技术积累深厚，在各个路线均有丰富的技术储备，在市场主流的PERC 技术上公司精益求精，上半年非硅成本同比下降20%；在TOPCon 技术上公司平均转换效率超过24.7%，规划新增8.5GW 产线，预计将于2022 年底量产；在HJT 上，公司实验室效率已达25.67%（ISFH 认证），此外，公司在全背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等领域的研发也走在行业前列。公司目前电池片产能54GW，大尺寸出货比例已超过75%，随着在建电池项目的投产，预计公司2022 年底产能规模将超过70GW，大尺寸产能将超过90%。

    　　组件业务：拟从上至下一体化，具有高度的战略意义。此前公司很少涉及组件业务，在8 月17 日公司入围华润电力光伏组件采集，并通过公开渠道表示“组件业务上做进一步论证规划”。我们认为，公司从上游到下游进行一体化战略布局，是不得已而为之，也是顺势而为，未来机遇与挑战并存。

    　　从行业变动最大期待点看，电池技术方向在多点开花，在未来一　　段时间内，尚未看到颠覆性的快速技术变革，在政策扶持托底与全球需求稳增的大环境下，成本竞争成为未来一个阶段核心的主题。公司本身具备优异的技术储备、精益的生产能力、优秀的成本控制能力，选择自上而下切入组件领域，从集中式需求入手，实现量上扩充与盈利转移，对于公司未来发展具有高度的战略意义。

    　　考察行业内现有的组件龙头，在行业内深耕多年，在技术、成本、服务、品牌、渠道等方面具备综合性优势，核心壁垒仍然很高。光伏行业是中国制造业优秀的代表，经历了多年风风雨雨才取得了今日全球性的优势，组件领域的原有龙头，以及拟进入的通威，将以竞争的形式合作，在行业增量下携手前行，共同提高中国光伏产品质量和服务品质，未来行业龙头的竞争力和确定性将进一步提升，看好包括通威在内的光伏龙头公司未来的发展。

    　　农业板块：外部压力下公司锐意进取，农业板块收入高增。公司农业板块产品主要是饲料。由于全球通胀、俄乌冲突、新冠疫情等原因，上游农产品成本上涨，由于经济疲软、物流不畅等原因，下游需求整体走弱，据中国饲料工业协会，上半年全国工业饲料总产量1.37亿吨，同比下降4.3%。在外部压力下，公司锐意进取，坚持高产品质量，提升管理效率和运营水平，农业板块上半年实现收入143.8 亿元，同比增长61%，实现饲料销量323 万吨，同比增长49%。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2022-2024 年营业收入为1106 亿元、1210 亿元、1339 亿元，归母净利润为242 亿元、206 亿元、210 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为11 倍、13 倍、13 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期风险；供给释放过快风险；公司经营管理风险等。