东吴证券(601555):自营下滑拖累业绩 其他债权投资规模大增

类别:公司 机构:海通国际证券集团有限公司 研究员:孙婷/Vivian Xu 日期:2022-08-24

  投资要点:公司定位区域券商,区域债券承销占优。风控体系完善,业务拓展全面,受益于长三角建设。维持“优于大市”评级。

      【事件】 东吴证券发布2022 年半年度业绩:实现营业收入43.0 亿元,同比+5.6%;归母净利润8.2 亿元,同比-38.8%;对应EPS 0.16元,ROE 2.2%。二季度实现营业收入29.6 亿元,同比+26.8%。归母净利润7.0 亿元,同比-22.9%。营业收入增长较多主要是由于其他收入(期货)大增。

      财富管理转型稳步推进,多措并举激活存量、拓展增量。2022 年上半年经纪及财富管理业务实现收入9.4 亿元,同比+0.6%,占营业收入比重21.9%。经纪市占0.94%,略有下滑。公司代销金融产品收入0.5 亿元,同比+10.2%,占经纪收入5.09%,略有提升。公司稳步推进财富管理转型,采取多种举措激活存量,拓展增量,经纪业务客户数量同比+5.0%。公司股基交易额23011 亿元,同比+5.1%,市场份额1.88%。两融余额179 亿元,同比-11%,市场份额1.12%。

      北交所业务行业内领先,深挖江苏核心根据地,加速布局全国领域。2022 年上半年投行业务收入4.2 亿元,同比+5.5%。2)股权业务承销规模同比-46.4%,债券业务承销规模同比+11.5%。3)股权主承销规模20.6 亿元,排名第37;其中IPO 3 家,募资规模5 亿元;再融资3 家,承销规模16 亿元。4)债券主承销规模652 亿元,排名第18;其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为479 亿元、67亿元、60 亿元。5)IPO 储备项目25 家,排名第14,其中两市主板7 家,北交所8 家,创业板10 家。截至2022 年上半年末,公司累计完成北交所上市家数行业排名第2,居于业内领先地位。

      主动管理能力持续提升,聚焦固定收益产品。资产管理业务实现收入1.1 亿元,同比+46.6%。券商资产管理规模596 亿元,较年初+9.1%,其中主动管理规模514 亿元,占比为86%。公司聚焦固收类产品,将纯固收产品与新增固收+产品形成互补,持续完善自身产品线,打造特色精品产品。截至2022 年上半年末,子公司东吴基金管理规模298.42 亿元,实现营业9686 万元,净利润559 万元。

      自营业务下滑拖累业绩,其他债权投资大幅增长。2022 年上半年实现投资收益(含公允价值)4.4 亿元,同比-68.5%;二季度投资收益(含公允价值)6.2 亿元,同比-38.2%。权益投资方面,上半年资本市场大幅调整,公司坚持金字塔型的资产配置总体思路,通过加大对低相关性资产的配置来夯实底仓,平滑业绩。固收投资方面,公司抓住年初窗口期,抢配资产提升仓位,并在疫情冲击过后逐步减仓卖出,兑现波段收益。此外,公司其他债权投资规模较上年末大幅增长446%,有效带动利息收入大幅增长59%。

      投资建议:我们估算东吴证券2022E/2023E/2024E 营收分别为98.35、115.57、126.94 亿元,EPS 分别为0.38、0.49、0.53 元,BVPS 分别为7.83、8.35、8.88 元。使用可比公司估值法,我们给予其2022 年1.1xPB(原为2022 年1.3x),对应目标价8.61 元/股(下调16%),维持“优于大市”评级。

      风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。