宝信软件(600845)：现金流扎实 高质量经营

　　宝信软件1H22 扣非净利润同比+6.8%，符合市场预期宝信软件公布2022 年半年度业绩：收入同比+1.8%至49.6 亿元；归母净利润同比+5.3%至9.9 亿元；扣非归母净利润同比+6.8%至9.4 亿元。单2季度：收入同比-13.7%至24.7 亿元，环比-1.3%；归母净利润同比-0.2%至5.4 亿元，环比+17.7%；扣非归母净利润同比-2.6%至5.0 亿元，环比+13.7%，符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　盈利稳健，经营质量提升。公司1H22 软件开发与工程服务/服务外包/系统集成收入分别同比+6.5%/10.0%/54.8%（基于1H21 调整前收入）至34.8/14.3/0.5 亿元，占收入比同比变化-0.9/+0.6/+0.3ppt 至70.2%/28.8%/1.0%。1H22 整体毛利率同比+2.3ppt 至36.2%，2Q22 毛利率同比+7.2ppt 至40.0%，环比提升7.6ppt，我们认为主要受益于产品结构优化，顺应公司逐步向产品型、平台化演进的发展战略。1H22 销售/管理/研发费用率同比变化+0.2/+0.5/+0.3ppt 至2.1%/3.7%/9.5%，扣非归母净利率同比+0.9ppt 至19.0%。整体而言，面对钢铁下游短期承压及疫情影响，公司仍体现经营韧性，我们看好公司中长期受益于工业互联网、智能制造需求拉动及智能软硬件技术突破、产品化能力提升的成长前景。

    　　经营性现金流扎实。1H22 经营活动现金流净额同比+38.2%至17.3 亿元，其中销售商品、提供劳务获得的现金同比+26.3%至55.2 亿元，经营收款率明显提升；公司应收票据到期承兑较年初减少约4.3 亿元；合同负债同比+10.2 亿元至39.6 亿元，年化周转天数同比+40 天，我们认为在外部市场承压的形势下，优秀的现金流能力保障公司中长期稳健经营尤为重要。

    　　稳步扩张华东华北IDC 资源。截至1H22 公司在建工程约4.8 亿元，较年初+0.4 亿元，对应宝之云五期项目稳步推进。我们认为公司IDC 业务长期受益于东数西算布局下行业供需结构改善，在夯实上海核心资源的同时向其他一线市场拓展，根据公司公告，公司在华东地区开展南京基地的市场策划工作，并加快宝之云华北基地一期建设，有序推进IDC 资源全国布局。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到疫情对项目交付的影响，下调2022/23 年归母净利润3.4%/4.2%至23.2/ 29.7 亿元。维持跑赢行业评级，下调A/B 股目标价5.0%/5.0%至51元/3.8 美元（已剔除股本变动影响。基于SOTP 估值法，IDC 业务对应18x2023e EV/EBITDA，软件35x 2023e P/E；B 股50%折价）。当前A 股估值对应2022/23 年34 倍/26 倍P/E，B 股估值对应2022/23 年19 倍/15 倍P/E，分别具有29%/15%的上行空间。

    　　风险

    　　钢铁企业信息化投入不及预期；IDC 项目落地进度不及预期。