鲁西化工(000830)：业绩增长符合预期 新材料布局有序推进

　　事件：8 月22 日，公司发布2022 年半年报。报告期内，公司实现营收166.43亿元，同比增长15.01%；实现归母净利润27.36 亿元，同比增长3.96%；实现扣非后归母净利润26.96 亿元，同比增长3.58%。2022 年Q2 公司实现营收89.92亿元，同比增长8.93%，环比增长17.52%；实现归母净利润14.15 亿元，同比减少13.32%，环比增长7.19%。

    　　2022 年H1 业绩增长符合预期，基础化工、化肥板块表现亮眼：公司化工新材料业务实现营收92.99 亿元，同比减少6.08%，毛利率为21.34%，同比减少12.85pct，主要由多元醇产品售价同比降低所致，此外上游原材料价格的大幅上涨也对公司毛利率造成一定的压力；基础化工业务实现营收55.53 亿元，同比增加51.24%，毛利率为43.45%，同比减少11.25pct，其中甲胺、氯甲烷等产品业绩增量显著；化肥业务实现营收17.02 亿元，同比增加105.23%，毛利率为9.3%，同比增加5.15pct，化肥产品产销量及价格同比均大幅增长。

    　　扩产项目推进顺利，化工新材料产业布局进一步完善。公司积极进行上游原料端布局，60 万吨/年己内酰胺·尼龙6 一期项目预计于2022 年9 月建成，包括30万吨/年己内酰胺和30 万吨/年尼龙6 产能，年产120 万吨双酚A 项目一期（20万吨双酚A 产品）工程已建成，正在调试过程中，可满足于公司聚碳酸酯生产。

    　　与此同时，公司进一步扩大有机硅产能，持续丰富园区产业布局。2022 年6 月30 日，公司公告拟投资建设100 万吨/年有机硅项目一期工程40 万吨/年有机硅项目，预计总投资33.3 亿元，资金来源主要为公司自筹和银行贷款，项目预计于2023 年年底建成投产。根据公司公告，40 万吨/年有机硅项目投产后预计可实现年均营业收入40 亿元、利税7 亿元。

    　　吸收合并鲁西集团，中国中化集团直接控股。2022 年4 月30 日，公司发布公告，拟通过向鲁西集团全部股东发行股份的方式吸收合并鲁西集团。本次交易完成后，中国中化集团将对上市公司直接控股，有效提升中国中化集团对公司的直接管理效率，发挥上市公司作为中国中化集团体内化工新材料发展平台的作用。

    　　盈利预测、估值与评级：2022 年H1 公司增长符合预期，我们维持公司2022-2024年的盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为51.38、54.49、57.62亿元。作为中国中化体内化工新材料的发展平台，公司持续拓宽新材料领域的产能布局。在吸收合并鲁西集团完成后，公司与母公司中国中化之间的联系将更为密切，助力公司长期快速发展。我们维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：原材料及产品价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。