传化智联(002010):持续发展制造业客户 关注公司推动打造公路港资产管理平台

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡/周儒飞 日期:2022-08-24

公司发布2022 年半年报:1)公司营业收入184 亿元,同比增15%,其中物流业务占比76%,化学业务占比24%;归母净利润4.5 亿元,同比下降18%;扣非归母净利4 亿,同比下降22%。其中22Q2,营业收入101 亿元,同比增14%;归母净利3 亿元,同比下降27%;扣非归母净利2.4 亿元,同比下降39%。2)22H1 智能物流平台GTV 为463 亿元,同比增4%,营业收入150 亿元,同比增10%,经营性利润1.15 亿元。3)期间费用率:22H1 为6.3%,同比下降1.1 个百分点;22Q2 为5.7%,同比下降1.2 个百分点。4)其他收益:

    22H1 实现2.34 亿元,同比下降40%;22Q2 为1.6 亿元,同比下降37%,主要由于本期收到的政府补助同比减少所致。

    网络货运业务:制造业客户业务发展迅速。1)数字化运输服务:主要为制造企业提供整车与零担服务。2022H1 累计运单量234 万单,同比增40%,其中,面向制造企业的运输产品融易运实现高速发展,上半年累计实现运单量32 万单,月均复合增速达25%。2022H1 整车业务GTV 为105 亿元,营收94 亿元,同比增32%;零担业务GTV 为1.8 亿元。2)港仓服务:以仓为核心,拓展行业大客户。2022H1 实现营收2.6 亿元,毛利率5.4%,同比提升1.54 个百分点。累计合作大客户80 家,同比增70%,客户包括奥的斯、吉利、宁德时代等。

    智能公路港服务:资产规模持续增长,积极推动打造资产管理平台。1)上半年实现营收6.4 亿元,同比增4.8%,毛利率66.6%,同比提升0.87 个百分点。

    2)截至上半年末,公司已布局公路港74 个,经营面积539 万平方米,公路港物业整体出租率89%。3)公司表示,正积极推动打造资产管理平台,并对标公募REITs 发行标准重构园区标准化运营,为后续开启公路港资产证券化运营奠定基础。

    投资建议:1)盈利预测:我们小幅调整22-24 年盈利预测至预期实现归母净利21.1、23.4、25.3 亿元(原预测为22.9、24.8、26.9 亿元),对应2022-24 年EPS 分别为0.75、0.83 及0.9 元,PE 分别为8、7、6 倍。注:公司因业绩承诺未完成,于2022 年6 月16 日公告完成以总价1 元回购传化集团持有的2.68亿股并注销,注销完成后公司股本减少8.7%。2)估值:我们维持对公司进行分部估值的方式,即将网络货运平台、传统物流业务以及化学业务根据各自属性给予不同PE 估值,合计给予传化智联一年期目标市值231 亿元,对应目标价8.25 元,预期较现价有42%增长空间。3)投资建议:公司线下公路港逐步进入业绩释放期,而线上平台的探索与践行预期具备向上弹性,线上线下协同预计将推动港网融合进入新阶段。维持“推荐”评级。

    风险提示:疫情导致公路港车流量大幅下滑,业务拓展不及预期。