浙矿股份(300837)：2022H1业绩持续高增长 进军锂电回收前景可期

事件：8 月22 日，公司发布2022 年半年度报告。2022 年上半年，公司实现营收3.51亿元，同比增长26.59%；实现归母净利润9465.01 万元，同比增长18.07%；实现扣非后归母净利润9752.77 万元，同比增长26.28%。

    公司经营业绩稳健增长，盈利能力维持在较高水平。

    （1）成长性：2022 年上半年，公司营收同比增长26.59%，归母净利润同比增长18.07%，扣非后归母净利润同比增长26.28%。2022 年第二季度，公司营收同比增长21.29%，归母净利润同比增长10.00%。公司紧密围绕破碎筛分技术，积极研发新设备、新技术，拓宽设备应用场景，通过持续创新，提升公司产品力和竞争力，2016-2021年，公司归母净利润同比增速始终保持在25%以上，5 年CAGR 高达38.57%，2022年公司业绩继续保持高增长态势。

    （2）盈利能力：上半年，公司毛利率为42.68%，同比降低1.06 个百分点；净利率为26.90%，同比降低1.94 个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.62%/4.49%/3.05%/-2.06%，分别同比提升-2.56/0.16/-0.51/0.02 个百分点。在原材料价格大幅上涨的背景下，公司毛利率、净利率水平稳中有升，期间费用率不断优化，公司盈利能力逐步增强。2022 年第二季度，公司毛利率为42.82%，同比降低0.83 个百分点；净利率为25.89%，同比降低2.65 个百分点；二季度毛利率、净利率依然维持在较高水平。

    （3）营运能力及现金流：上半年，公司应收账款周转天数为61.78 天，同比减少9.43天；存货周转天数为368.02 天，同比增加35.43 天。公司回款不断加快，经营质量较为稳健。上半年，公司经营活动现金净流量为0.50 亿元，同比减少54.26%，主要因为生产规模扩大需要、考虑疫情因素进行采购备货，以及大额支付了上年缓缴的税费。

    公司砂石和矿山业务保持稳健，开拓锂电回收第二增长点。

    （1）砂石和矿山生产线：①砂石骨料方面，公司在中高端矿山装备市场建立了良好的口碑。在稳增长背景下，国家适度超前开展基建投资，我国砂石骨料需求预计仍将维持高位；行业供给侧改革和绿色矿山建设将进一步驱动公司砂石骨料破碎筛分设备业务的稳健增长。②金属矿山方面，公司金属矿山装备目前主要应用于铁矿领域，国内巨大的钢铁矿产资源储量和数量庞大的低品位矿的开发需要通过大量先进的破碎、筛选设备来提高选矿厂的洗选效率，对破碎、筛选设备在铁矿领域的应用起到推动作用。

    （2）铅酸电池和建筑垃圾回收利用生产线：①铅酸电池方面，公司生产的废旧铅酸蓄电池回收再利用装备的下游客户覆盖天能、超威等国内铅酸蓄电池一线生产厂商。②建筑垃圾方面，公司2021 年完成建筑垃圾回收再利用装备的研发和试运行工作，2022年可转债募资项目中的0.7 亿将投向该项目。目前我国建筑垃圾增量约20 亿吨/年，占城市固体废物总量40%以上，建筑垃圾资源化利用率仅5%左右，远低于韩、日、德等发达国家90%以上利用率水平，建筑垃圾资源化处理有望进入快速发展期。

    （3）废旧新能源电池再生利用装备：公司废旧新能源电池再生利用项目拟投资4.06亿元，预计形成废旧新能源电池破碎分选设备10 套、处理废旧新能源电池2.1 万吨的年产能。根据EVTank 数据，2021 年中国理论废旧锂电池回收量59 万吨，预计2026年达到231 万吨，5 年CAGR 为31%，理论市场规模将达到943 亿元。按设备投资强度3.87 万元/吨算，2026 年电池回收设备市场规模将达到895 亿元。公司深耕废铅酸 蓄电池破碎分选设备多年，技术和渠道积累充分，进入新能源电池回收领域优势明显。

    维持“增持”评级。公司是我国技术领先的中高端矿机装备供应商，在巩固砂石骨料市场优势的同时，积极拓展金属矿山和资源回收领域市场，业绩布局逐步清晰，经营业绩有望保持稳健增长。我们预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为2.10、2.79、3.61 亿元，对应PE 分别为22.26、16.76、12.98 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：基建、房地产投资不及预期风险，市场竞争加剧风险，客户开拓不及预期风险，募投项目推进不及预期风险，业绩不及预期风险等。