华兰生物(002007)):业绩符合预期 流感疫苗恢复性放量可期

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:祝嘉琦/孙宇瑶 日期:2022-08-24

事件:公司发布2022 年中报,报告期内公司实实现营业收入23.49 亿元,同比增长82.32%;实现归母净利润5.83 亿元,同比增长27.49%;实现扣非净利润4.63 亿元,同比增长16.86%。

    疫苗业务:流感疫苗释放弹性,全年有望实现恢复性放量。2022H1 疫苗板块实现收入10.56 亿元,主要系2022 年流感疫苗于5 月开始陆续取得批签发并销售(21 年上半年无批签发),南方城市夏季流感高峰进一步催化了终端接种。中检院数据显示截止6 月底,公司四价流感疫苗共获批签发64 个批次,其中成人剂型52 个批次、儿童剂型12个批次,我们预计上半年公司流感疫苗确认收入约850 万支左右。当前新冠疫苗接种率已经较高,预计下半年对流感疫苗的接种挤兑将会趋弱,22 年流感疫苗有望实现恢复性增长。长期来看,流感疫苗认知度不断提升,我们预计未来流感疫苗渗透率有望不断提升,公司作为四价流感疫苗龙头有望持续保持较快增长。

    血制品业务:新浆站获批、成长性可期。2022H1 公司血制品业务实现收入12.81 亿元,同比增长0.71%;其中主要血制品产品白蛋白收入4.75 亿(+0.45%),毛利率50.70%(同比-6.87pp);静丙收入3.39 亿(-11.75%),毛利率51.95%(同比-8.13pp);其他血制品4.67 亿(+12.31%),毛利率54.84%(同比-6.66pp)。上半年公司获批4 家新浆站,分别获准在信阳市潢川县、洛阳市伊川县、商丘市夏邑县和周口市商水县各设置一家单采血浆站,也是自2018 年以来首次获批的新设浆站。十三五期间由于全行业浆站审批趋严,血制品板块成长受限;22-23 年各省十四五浆站规划将会相继落地,公司在河南、重庆优势突出,有望获批多个新浆站,打开血制品采浆量成长空间。

    流感疫苗批签发提前导致销售费用大幅增长。2022H1 公司销售费用5.92 亿元(同比+651.96%)、费用率25.19%,和2021 年同期相比大幅提升19.08pp,一般情况下流感疫苗的销售高峰期为下半年,今年上半年流感疫苗提前销售导致相应服务费大幅增加。

    管理费用1.31 亿元(同比-0.15%)、费用率11.94%,费用率提升1.76pp。 2022H1 公司研发费用1.50 亿元(同比+21.33%),费用率6.36%,费用率小幅下降3.20pp,系收入增速较快所致。

    存货占比保持平稳,应收账款大幅增长。2022 上半年公司存货期末存货余额15.81 亿元,占资产比重10.82%,与2021 年同期相比下降4.97pp。应收账款及票据25.52 亿元,同比增长136.67%,占收入比重提高至108.64%,主要是由于Q2 起流感疫苗集中生产发货,回款有所滞后。

    盈利预测与投资建议:根据中报,我们对盈利预测略有调整,考虑到血制品业务短期有所承压,后随新浆站投用有望恢复稳健增长;流感疫苗预计继续保持较快放量,预计2022-2024 年公司营业收入分别为59.50、74.10 和87.54 亿元,同比增长34.11%、24.54%、18.14%,归母净利润分别为18.58、24.02 和28.72 亿元(调整前为20.85、25.36 和30.69 亿元),同比增长43.03%、29.27%、19.57%。公司是血制品龙头之一,四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量,维持“买入”评级。

    风险提示事件:血制品价格波动的风险,采浆量不及预期的风险,四价流感疫苗竞争加剧的风险,单抗业务研发进度不及预期的风险。