云天化(600096)：半年度业绩符合预期 新能源布局加速落地

事件：公司发布 2022半年度报告，2022年上半年实现营收366.2亿元，同比+18.4%；实现扣非归母净利润34.7 亿元，同比增长120.5%。Q2 单季度实现扣非归母净利润18.2 亿元，同比增长82.6%，环比增长10.6%。

    化肥高景气，价量利齐升。全球粮食危机隐忧加剧、高通胀支撑农产品价格高位，带动化肥需求，2022Q2 公司主营产品磷酸一铵、磷酸二铵、尿素市场不含税均价达3685.6、3711.0、2862.4 元/吨，分别环比增长28.1%、15.6%、11%。

    量方面，复合肥、尿素、磷酸钙盐受下游旺盛需求带动，Q2销量分别环比增长27.1%、15.2%、27.6%，但受化肥法检速度放缓影响，Q2 公司磷铵销量为101.1万吨，环比-15.3%。公司依托自有磷矿、煤矿及西南区域廉价天然气资源，并对硫磺等原材料进行战略储备和采购，有效控制成本，同时公司统筹国内、国际磷肥市场资源配置，赚取部分磷肥海内外价差。公司H1尿素、磷铵、复合肥、磷酸钙盐毛利率分别达到44.7%、30.1%、23.2%、39.2%，分别同比增长12.9、2.6、8.9、25.3 个百分点。

    磷肥出口配额落地，提振磷肥龙头业绩。海外磷肥供给仍未完全恢复，海外磷肥价格高位维持，截止8月23日，摩洛哥磷酸二铵FOB 报932 美元/吨，海内外价差仍高达2000 元/吨。无机盐工业协会数据显示，下半年磷肥出口将采取配额制，全国出口配额约260 万吨，配额集中于磷肥龙头企业，其中公司配额占比接近40%，达102 万吨，将充分受益于磷肥出口配额制。

    磷化工产业链延伸，新能源布局加速落地。H1 子公司天安化工一期10 万吨净化磷酸达产，二期10万吨推进中，将为下游磷酸铁等产品提供原料保障。天安化工一期10 万吨磷酸铁已处于客户送样阶段，将于9 月全面投产，二期20 万吨预计将于2023 年底投产。此外，公司依托三环中化子公司规划10 万吨电池级磷酸一铵，6月已进行环评公示。公司磷化工产业链向新能源板块延伸已初显成效，在新能源需求旺盛的背景下，公司第二增长极即将出现。

    盈利预测与投资建议。化肥等产品盈利能力高位维持，新能源板块布局加速落地，我们上调对公司的盈利预测，预计公司2022-2024 年EPS 为3.44、3.84、3.98 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原料价格或大幅波动、在建产能投产或不及预期、需求或不及预期。