恒顺醋业(600305):Q2主业高基数 Q3有望加速 广宣投放持续加码

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:董思远/徐爽/范晨昊/陈硕旸 日期:2022-08-23

事件描述

    恒顺醋业2022 年半年度实现营业总收入11.83 亿元(+14.26%);归母净利润1.28 亿元(+0.91%),扣非净利润1.17 亿元(+1.13%);单Q2,公司实现营业总收入6.11 亿元(+18.09%);归母净利润5066.73 万元(+3.55%),扣非净利润4642.75 万元(+0.07%)。

    事件评论

    Q2 主业高基数增长放缓,存量房销售托底收入增长。公司食品主业22H1 收入10.89 亿元(+9.29%),非主业收入增长140.7%,单Q2 看,主业收入5.31 亿元(+4.63%),非主业收入增长676.9%。Q2 主业增长相对放缓主要系同期基数较高,而21Q3 基数较低,有望迎来加速修复;非主业大幅增长主要系公司的存量房销售增长所致,预计相关业务的后续量级有限,不影响公司聚焦主业的趋势。具体分产品看,食醋22H1 收入7.18 亿元(+0.14%),Q2 收入3.64 亿元(-5.49%);料酒22H1 收入1.75 亿元(+16.27%),Q2 收入0.68 亿元(+14.39%);其他产品22H1 收入1.96 亿元(+52.19%);Q2 收入0.99 亿元(+57.32%)。报告期内各区域增速相对均匀,渠道网络持续加密,华东22H1 收入5.53 亿元(+8.03%),Q2 (+5.98%);华南22H1 收入1.82 亿元(+11.9%),Q2 (+6.14%);华中22H1 收入1.85 亿元(+7.93%),Q2 (+2.44%);西部22H1 收入0.98 亿元(+10.76%),Q2(-6.76%);华北22H1 收入0.7 亿元(+14.49%),Q2 (+14.24%);22H1 末公司经销商1940个,环比+6.07%,其中华北大区增幅相对较大(+18.6%)。

    原材料成本压力致毛利率下降,费用结构优化。2022 年H1 公司归母净利率下滑1.43pct至10.81%,其中毛利率-2.67pct 至35.48%,期间费用率-1.46pct 至22.21%,销售费用率-0.01pct、管理费用率-1.14pct、研发费用率-0.26pct;单Q2 看,公司归母净利率下滑1.16pct 至8.29%,其中毛利率-3.78pct 至33.21%,销售费用率+0.44pct、管理费用率-2.05pct、研发费用率-0.87pct。毛利率下降主要系诸多原材料及公用/运费等成本价格上涨所致;销售费用率基本维持平稳,但结构发生变化,主要在广宣费用有所增加,公司聚焦长期品牌的投入,而促销费同比大幅减少,预计主要系同期因社团渠道兴起导致促销费的基数较高。

    体系焕新重构,积极拥抱市场竞争。公司的体制、机制改革持续推进、关键人事的调整频出,着力打造“中国醋王”定位,强化头部品牌的消费者心智定位。公司围绕三大核心品类的产能建设及渠道网络不断完善,积极拥抱市场竞争。预计公司2022/2023 年EPS 分别为0.16/0.29 元,对应PE 分别为71/40 倍,公司Q3 基数较低,修复趋势逐步确立,建议持续关注边际变化,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复不达预期,产品延伸不及预期;

    2、行业竞争加剧,原材料成本大幅上涨等。