飞亚达(000026)：渠道优化、产品调整持续打磨内功 静待需求复苏

投资要点：

    飞亚达发布2022 年中报，业绩基本符合预期：22H1 实现收入21.84 亿元，yoy-21.4%，归母净利润1.41 亿元，yoy-39.8%，扣非归母净利润1.3 亿元，yoy-41.9%，基本符合预期；单季度看，22Q2 收入10.1 亿元，yoy-27.8%，归母净利润0.54 亿元，yoy-52.9%，扣非净利润0.46 亿元，yoy-58.4%。

    疫情成为扰动22H1 业绩的主要变量，22H1 名表零售、手表品牌、精密制造、物业经营业务收入分别为16.25、4.06、0.85、0.62 亿元，同比分别-22.5%、-25.1%、+43.0%、-16.9%，具体看：

    名表零售：22H1 瑞表进口回落，公司持续优化渠道结构，数字化运营提升复购率，静待疫后需求复苏。疫情扰动下高端消费需求回落，22H1 瑞表出口至国内的销售额同比下降26.3%，公司名表零售收入降幅略低于行业，彰显出龙头的经营韧性。公司积极推进渠道改革，在疫后消费复苏过程中或将呈现出更大张力；行业端，7 月以来国内瑞表进口情况环比大幅改善，我们预计22H2 名表零售业务收入同比增速有望达到20%附近。具体看：

    1）渠道高端化持续，持续优化单店收入：22H1 亨吉利新增门店11 个至230 家左右，中高端渠道占比持续提升，有序铺开与历峰集团合作的Time Vallée 高端品牌集合店（TV店），门店培育期后预计将大幅提升平均店效水平；2）布局海南免税市场，刺激国内名表销售：亨吉利海南子公司成立，飞亚达自主品牌作为国内唯一免税国产品牌，在海南合作的所有免税店已经落地，商业模式仍然持续探索中，持续强化公司零售端竞争力；3）数字化零售系统提升复购率，部分对冲线下实体门店冲击：亨吉利通过CRM 系统加大对线上私域流量的运营，潜客及老客复购占收入比重自2021 年的50%增至22H1 的60%。

    自主品牌：产品线梳理完成，线上引流通道搭建，“航空航天”作为产品战略的核心，销售额逆势高增，成为后续业绩的主要驱动力。公司确定了以“航空航天”为核心的产品定位，原有20+条产品线精简，围绕“航空航天”（顺应国潮崛起）、“四叶草”（面向女性）、“印”（面向男性）等加大资源投入，22H1“航空航天”系列销售额同比增长超5 倍，基本面向所有年轻消费群体，显著提升客单价，推进品牌年轻化。22H1 公司私域流量池小程序云店项目全面上线，持续为线下门店引流；线下端新开12 家购物中心门店，线上端加快自营店布局，实现了全天候全链条的渠道覆盖；我们预计22H2 自主品牌业务收入同比有望恢复至30%左右。

    精密科技：凭借大股东中航的标杆效应，加速拓展新客户，收入高速增长。公司2021 年来积累设备和研发储备，已经实现了实验室层面的自主机芯全流程独立生产，2022 年发力量产，在大股东中航国际控股的标杆客户效应下，持续拓展激光器、航空航天、医疗器械等高景气赛道客户，预计22H2 收入增速有望超过22H1。

    毛利率基本稳定，阶段性渠道、营销等费用投入加大，净利率下降。22H1 经营活动现金流2.78 亿元，同比增加35.7%，主要受到进货周期、商场结算周期等因素影响。产品及渠道升级不断提升品牌调性，价格带稳步上行，22H1 毛利率37.09%，同比基本持平。

    费用投入加大，22H1 销售、管理、研发费用率同比变动+1.66、+0.98、+0.20pct 至21.9%、5.4%、1.2%，公司净利率同比下降1.97pct 至6.4%。

    飞亚达是国内钟表行业的旗舰企业，依靠“大国品牌”建设、渠道结构升级、精细化运营不断巩固传统业务优势，加快精密科技业务布局，进军新市场。2021 年10 月提出B 股回购计划，计划回购金额高达5000-10000 万元，截至2022 年7 月31 日，累计回购799 万股，累计金额达6144 万港元。考虑到近期国内疫情反复影响终端客流， TV 店尚处于培育期， 我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测至3.45/4.79/5.83 亿元（ 前值为4.50/5.33/6.48 亿元） ， 同比增速分别为-11.0%/+38.9%/+21.7%，当前市值对应PE 分别为13/9/7 倍，长期看好公司在国内自主品牌及高端名表零售渠道的累积优势，维持“增持”评级！

    风险提示：名表消费回流趋势放缓、高端购买力受限、国内疫情持续反复、新业务拓展不及预期。