攀钢钒钛(000629):中报业绩超预期 钒电池储能打开广阔空间

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:孟祥文/王宏为/施佳瑜/陈松涛 日期:2022-08-23

投资要点:

    公司发布2022 年中报,业绩超过市场预期。报告期内,公司实现营收82.48 亿元,同比增长16.04%,归母净利润10.73 亿元,同比上升55.52%。公司二季度单季度归母净利润6.03 亿元,环比一季度的4.7 亿元上升28.23%,比去年同期上升71.49%。

    钒产品业务大幅增长,钛白粉业务有所回落。报告期内,公司钒制品业务实现产量2.35万吨(以V2O5 计,下同),同比增长1.73%;钒产品平均售价13.67 万元/吨,同比增长41.3%;吨钒成本8.7 万元/吨,同比增长22.32%;吨钒毛利4.98 万元/吨,同比增长93.83%。公司钒业务在并购西昌钒制品后经营稳定,21 年同期价格较低,叠加地缘冲突影响,22H1 钒价明显上涨,致使钒业务盈利大幅增加。钛白粉方面,上半年公司实现产量13.04 万吨,同比增长6.28%;吨售价为1.62 万元/吨,同比基本持平;吨成本1.37万元/吨,同比上升11.01%;吨毛利0.25 万元/吨,同比下降38.54%。钛白粉业务方面,受下游涂料需求下降影响,盈利情况有所回落。

    管理水平维持高效,研发投入力度加强。公司期间费用1.27 亿元,同比增加0.31 亿元,同比增幅32%,主要是因为财务费用变化的影响。其中管理费用0.8 元,同比下降0.01亿元,同比降幅1.34%;销售费用0.62 亿元,同比增加0.03 亿元,同比增幅5.32%;财务费用-0.15 亿元,同比增加0.28 亿元,原因在于本期利息收入减少。此外,本期研发投入2.95 亿元,同比增加0.9 亿元,同比增长44%,主要是因为本期科研投入力度加强,相关项目工作开展进度较快。

    风电光伏高增长带来配储需求,政策催化利好高安全性的钒电池行业发展。碳中和下风电光伏高速增长,叠加10%~20%的配储比例,储能需求空间广阔。考虑到抽水蓄能受地理环境因素制约,发展电化学储能迫在眉睫。22 年6 月底国家能源局发布《防止电力生产事故的二十五项重点要求(2022 年版)(征求意见稿)》,政策端重点强调电力储能安全性,故高安全性的钒电池路径脱颖而出。预计2025 年钒电池在新增电化学储能中渗透率将提升至15%,对应钒电池新增装机约8GWh,储能领域钒需求将大幅增长。

    钒电池行业规模化加速,助力公司业绩持续增长。未来储能需求高速增长背景下,预计政策催化将驱动钒电池规模化加速。公司作为钒钛资源龙头,钒产量约占全国32%,不仅掌握自研钒电池电解液技术,还与下游钒电池龙头大连融科有深度合作,预计在资源和电解液环节均能受益。我们维持公司原有盈利预测不变,22-24 年EPS 分别为0.28 元、0.31元和0.33 元,当前股价对应22-24 年PE 分别为24、22、20 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:钒电池产业规模化进度不及预期;下游需求回落,钒价低于预期。