康华生物(300841):人二倍体狂苗保持稳健增长

类别:创业板 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杜向阳 日期:2022-08-23

  事件:公司发布2022年半年报,实现营业收入6.6亿元,同比增长19.5%;实现归属于母公司股东净利润3.2 亿元,同比增加25.2%;实现扣非后归母净利润3 亿元,同比增加23.6%。

      人二倍体狂苗稳健增长,产品提价盈利能力有所提升。分季度来看,公司2022Q1/Q2 单季度营业收入分别为2.7/3.9 亿元(+12.5%/+24.8%),实现归母净利润分别为1.4/1.8 亿元(+34.6%/+18.9%)。公司上半年整体狂苗销售在各地散点新冠疫情频发以及销售推广、人员出差等方面有所限制的情况下仍实现了较为稳健的增长,季度环比向好,利润端增速放缓主要系公司加大了研发投入。从盈利能力来看,公司2022H1 毛利率为93.9%(+1.7pp),净利率为47.9%(+2.9pp),主要系公司人二倍体狂苗小幅提价所致。销售费用率为23.3%(-4.3pp),管理费用率为6%(-1.8pp),主要系疫情干扰公司销售推广活动有所限制。研发费用率为10.3%(+6.7pp),主要系公司加大在研管线投入。展望H2,按以往经营趋势判断,下半年收入占比更高,看好公司全年仍能够完成股权激励目标。

      人二倍体狂苗贡献主要增量,产能逐渐释放。分产品来看,2022H1 人二倍体狂苗收入为6.4 亿元,同比增长19%。从批签发数据来看,人二倍体狂苗批签发390 万支,同比增加151%,四价脑膜炎多糖疫苗无批签发。目前公司设计产能已达到500 万支,实际产能预估在700 万支左右,随着募投项目产能在2023-2024 年左右投产,整体产能将增长至1100 万支/年,有利于公司产品持续放量。

      宠物疫苗带来公司新增长点。公司和杭州佑本合作的宠物疫苗产品目前已有产品报送批签发,预计2022 年下半年开始放量销售,目前全国已有多家宠物医院报名预定公司兽用疫苗产品。我国目前宠物数量在1亿只左右,预计将以7%的速度增加,目前国内市场仍以海外厂商疫苗为主,公司有望凭借产品质量优势以及性价比优势快速拓宽市场份额。

      盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润分别为8.5 亿元、12 亿元及13.3 亿元,未来三年归母净利润CAGR 为17%,维持“买入”评级。

      风险提示:人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏不及预期;公司存货不足以满足销售的季节性波动风险;产品结构单一的风险。