通策医疗(600763):增加人才储备影响短期利润 稳步推进省内口院扩张

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖/王在存 日期:2022-08-23

  事件

      2022 年8 月22 日,公司发布2022 年半年报

      公司2022H1 营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为13.18、2.96 和2.86 亿元,同比增长0.05%、-15.73%和-16.21%,EPS为0.92 元。2022Q2 营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为6.64、1.29 和1.23 亿元,同比增长-3.34%、-30.72%和-31.60%。

      简评

      疫情影响叠加人才储备,公司短期利润增速承压22H1 公司业务不断受疫情挑战,一方面所辖医院反复停诊、限流,另一方面因地方防疫需要,累计抽调旗下医院超1 万人次的医护人员配合支援抗疫。22H1 公司实现收入13.18 亿元,同比增长0.05%,实现归母净利润2.96 亿元,同比减少15.73%。受人才储备投入增加影响,上半年归母净利润增速低于预期。

      22H1 公司毛利率为42.39%,同比下滑4.37 个百分点,主要是公司为新建的城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型总院以及新设蒲公英分院的医护人才等储备共计1000 余人,增加人力成本4000 余万元,对毛利率影响了3 个百分点,对上半年净利润增速影响了11.4 个百分点。22H1 公司期间费用率13.41%,同比增加0.57个百分点,整体依然维持较低水平。

      单二季度种植实现收入正增长,儿科、正畸收入同比下滑分业务线来看,2022H1 公司实现医疗服务收入12.46 亿元,同比减少0.33%;实现产品销售收入0.65 亿元,同比增长5.25%;实现综合服务费收入116.05 万元,同比增长9.50%。

      医疗服务收入分业务来看,2022H1 公司实现种植收入2.23 亿元(占比18%,同比增长6.5%),正畸收入2.32 亿元(占比19%,同比增长0.1%),儿科收入2.40 亿元(占比19%,同比减少7.0%),修复收入2.01 亿元(占比16%,同比增长2.5%),大综合收入3.50亿元(占比28%,同比增长0.9%)。

      单季度来看,22Q2 公司实现种植收入1.21 亿元,同比增长1.76%;正畸收入1.08 亿元,同比下滑4.17%;儿科收入1.14 亿元,同比下滑14.00%;修复收入1.05 亿元,同比增长2.26%;大综合收入1.77 亿元,同比增加1.34%。

      总院与分院共同发展,蒲公英医院有望成为新增长点省内医院是上市公司收入主体,上半年省内收入约为11.37 亿元,占比91%,同比增加0.8%;省外收入1.09亿元,占比9%,同比下滑4.8%。其中公司首次以存量医院+蒲公英医院口径披露省内收入结构。

      存量医院上半年实现收入9.71 亿元,同比下滑7.1%。存量医院中的杭州口腔医院(包含平海路1 号和57号)2022H1 实现营收3.26 亿元,同比下滑8.03%;城西院区2022H1 实现营收2.09 亿元,同比下滑11.36%;宁波口腔医院2022H1 实现营收8015 万元,同比增加2.79%。公司在建总院紫金港院区、新城西大楼分别有望在2023 年、2024 年内陆续开业。

      蒲公英医院上半年实现收入1.67 亿元,同比增长100.2%。截至2022 年7 月,公司已开业蒲公英医院30家,其中1-6 月新开业7 家,7 月新开业4 家,预计年内还有8-10 家交付。蒲公英医院开业加速、收入快速增长,有望成为公司中长期新增长点。

      产学互促,杭州医学院有望持续为公司和行业输出人才依托知名院校扩大医生集团,设立临床学院有望长期输出人才。充足的医护团队储备是医院未来保持持续增长的引擎动力。公司依托中国科学院大学、浙江大学、杭州医学院等国内外知名院校,扩大各学科名医为核心的存济医生集团,发挥优质医生资源在协作中的关键作用,建立医生合伙人分级激励机制,以较好的医生资源服务于广大患者。杭州医学院依托存济口腔医学院产教融合示范基地,携手杭州口腔医院集团和浙江省人民医院共同办学,产学互促,未来有望为公司和行业持续输出人才。截至2022 年6 月,公司口腔医疗服务营业面积超过21 万平方米,开设牙椅共2423 台,口腔医疗门诊量达到142.33 万人次。

      盈利预测与估值

      受到国内疫情防控政策的影响以及新医院提前储备人才带来的成本增加,公司短期业绩承压。我们预测2022-2024 年,公司营收分别为29.96 亿元、36.54 亿元和44.72 亿元,分别同比增加7.75%、21.94%、22.39%;归母净利润分别为7.07 亿元、8.66 亿元和10.61 亿元,分别同比增0.57%、22.59%、22.43%。以8 月22 日收盘价(122.40 元/股)计算,2022-2024 年PE 分别为56、45、37 倍。维持“买入”评级。

      风险提示

      新冠疫情反复风险;新建医院进度不及预期;医疗事故风险。