威孚高科(000581)：下游需求不佳、盈利承压

事项：

    公司披露2022 年中报，营业收入同比下降19%达到73 亿，净利润同比下降25%达到12 亿元，扣非净利润同比下降25%达到13 亿。

    平安观点：

    下游需求大幅下滑，公司表现优于行业。1H22 合并报表扣非净利润剔除投资收益后为3.4 亿(-43%），燃喷系统收入同比降14%为34 亿，毛利率下滑2.5 个百分点至21%；尾气处理系统收入同比降26%为32 亿，毛利率9%；进气系统收入同比降33%为2.6 亿，毛利率大幅下滑11 个百分点至22%。1H22 商用车行业产量下滑39%，1H21 卡车由于环保政策提前透支需求，导致目前换购需求不足，且仍有部分国五库存车待消化。上半年受疫情防控导致基建启动不及预期。受宏观经济形势及汽车行业下行影响，进气系统产品中六缸增压器、天然气增压器销量较去年同期下降较多。非道路机械方面，受宏观经济增速放缓、新冠疫情反复、工程有效开工率不足、农机补贴政策调整等因素影响，工程机械、农业机械市场需求减少，1H22 工程机械用柴油内燃机销量45 万台，同比下降23.8%；农业机械用柴油内燃机销量65 万台（-24.8%）。

    1H22投资收益9.3 亿，占利润总额68%。其中博世汽柴贡献5.7 亿（-15%），中联电子贡献1.7 亿（-5.6%)。博世汽柴1H22 实现收入83 亿（-18%），净利润16.9 亿（-15%）,净利率20.3%，博世汽柴表现优于商用车行业平均水平,净利率回到20%以上，凸显行业垄断地位带来的盈利韧性。

    公司积极布局新业务。进一步优化公司战略蓝图，形成“节能减排”、“绿色氢能”、“智能电动”、“其他核心零部件”四大板块全面发展的新战略格局；完成氢燃料电池全球能力规划及产能投资规划，制订PEM 电解水制氢系统装备战略发展规划，开展新能源产业园项目规划。完成电驱核心零件业务、热管理系统及核心零部件业务的战略业务产品规划，毫米波雷达业务发展规划持续优化。全面推进氢能业务全球能力建设投资，完成对IRD、Borit 研发及扩大产能投资；氢能事业部与氢燃料电池合资公司相继成立， 亚太地区能力建设加速；实施热管理系统及零部件业务投资合作，VH 并购项目有序推进；参与投资汽车相关领域产业基金，寻求上下游产业链合作机会；在可再生能源电解水制氢、智能网联等领域，调研考察潜在合作项目，积极谋划合作可能。

    盈利预测与投资建议：公司作为柴油机产业链核心部件供应商的行业地位稳固。近年来公司积极布局燃料电池核心零部件，包括“一膜两板”（膜电极、石墨双极板、金属双极板）以及BOP 关键零部件等，为国内外燃料电池电堆和系统厂家配套，为公司长期发展打开新空间。预计2022 年重卡行业下滑幅度将超过40%，2023 年有恢复性增长，公司利润规模有望保持相对稳定的水平，近年来公司现金分红占当年净利润比例较高，留存利润丰厚，预计未来大概率保持高分红比例。根据最新情况，我们更新公司2022 年/2023 年/2024 年净利润预测为22.03 亿/23.64 亿/25.30 亿（原预测为24.69 亿/27.67 亿/29.60 亿），维持“推荐”评级。

    风险提示：1）商用车持续大幅下滑；2）贵金属持续涨价导致尾气处理业务收入及盈利能力波动加大；3）新业务发展进度不及预期。