云天化(600096)：Q2达到单季度新高 新能源布局稳步推进

　　事件：公司发布2022 年半年报，上半年实现营收366.23 亿元（同比+18.40%），归母净利润34.66 亿元（同比+120.48%）。2022Q2 单季度实现营收216.61 亿元（同比+22.22%，环比+44.77%），归母净利润18.20亿元（同比+82.59%，环比+10.62%）。

    　　产品价格大幅上涨带动业绩持续新高：公司业绩大幅增长，Q2 业绩持续突破单季度新高，主要由于产品价格大幅上涨且原料成本控制较好。据公告，2022 年上半年公司主要产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸钙盐价格分别同比上涨42.2%、43.0%、31.2%、49.5%、108.7%、75.6%，销量分别同比变动-5.3%、+2.3%、+17.7%、-11.6%、-0.9%、+2.9%，2022Q2 价格较Q1 皆有不同程度上涨。2022H1毛利率17.90%，同比+2.8 pct；2022Q2 毛利率16.77%，环比下降2.76 pct。

    　　在原料市场价格大幅上涨的情况下，公司充分发挥“磷矿—磷酸”、合成氨等原料高度自给的一体化优势，同时加强对煤炭、硫磺等大宗外购原料进行战略采购和储备，有效对冲了原料价格上涨的影响。

    　　磷肥出口受限，后续景气度有望回暖：据百川，磷肥国内出口配额相关制度的出台，配合出口法检政策，磷铵出口量同比大幅减少。2022年1-6 月磷酸二铵出口量129.79 万吨，同比下滑59.7%，磷酸一铵出口量87.56 万吨，同比下滑53.8%。随着硫磺、合成氨价格大幅下跌，磷铵价格走弱，但行业利润有所提升。据公告，公司磷肥产能555 万吨/年，后续需求回暖景气有望回升，价格每上涨100 元，公司业绩将增厚约4 亿元。

    　　产业转型加快布局，新能源材料产业链持续建设：据公告，2022 年上半年公司稳步推进50 万吨/年磷酸铁项目建设，初步形成了产业规模，10 万吨/年精制磷酸（一期）项目建设完成，实现产品销售；10万吨/年磷酸铁项目进入设备调试、试生产阶段；4 万吨/年设施农业用磷酸二氢钾项目试生产；年产1 万吨/年氟硅酸镁项目正常生产。同时，公司10 万吨/年精制磷酸（二期）项目、20 万吨/年双氧水项目、10 万吨/年电池用磷酸二氢铵项目以及2×20 万吨/年磷酸铁项目等新能源材料产业及配套项目按计划推进。

    　　投资建议：预计公司2022 年-2024 年的净利润分别为60 亿、62 亿、64 亿元，对应PE 8.3、8.1、7.8 倍，维持买入-A 评级。

    　　风险提示：原料价格波动、产品景气不及预期等。