东方电子(000682)：不止“小南瑞”

“小南瑞”：类似 国电南瑞，公司在电网全产业链布局。公司业务横跨国网南网，在智能电网调度、配电、用电、变电、节能环保等多领域均有布局。1）调度：公司在国网区域深耕地调市场，在南网区域省调、地调层面均保持高市场份额；顺应智能电网建设新要求，公司自研新一代智能调度系统及基于云原生技术的弹性调控支撑平台，助力电网实现数字化转型。2）配电：公司智能配电网业务覆盖配电自动化主站、配电一次设备及配电二次设备多个领域，已形成全套智能配电网解决方案；其中配电自动化主站已在南网、国网多地上线应用；配电终端品类齐全，且伴随电网需求变化，公司产品逐渐由二次设备延展至一二次设备融合领域。3）用电：子公司威思顿拥有多种用电计量产品，计量终端中标率在国网区域排行前三。4）节能环保：公司能够为综合能源公司、工商业企业等用户提供成熟的综合能源管理解决方案；此外公司在充电桩、港口岸电系统方面也有技术布局和落地案例。

    不止“小南瑞”：虚拟电厂带来广阔成长空间。公司虚拟电厂业务覆盖城市级、聚合商级、园区级三层范围，各层级均有成熟案例落地，如城市级-广州虚拟电厂管理平台、聚合商级-“粤能投”虚拟电厂管理项目、园区级-广州明珠工业园虚拟电厂。此外，东方电子集团作为南网科技战略投资方，未来公司或将借此持续加深同南网在虚拟电厂领域的合作。

    公司较小的体量将带来较大的弹性。除特高压与智能输电业务外，公司产品覆盖面与龙头企业国电南瑞基本保持一致。从财务上看，公司营收规模是国电南瑞的1/10，且毛利率水平更具优势，但公司市值仅为国电南瑞的1/20。我们预计，“十四五”时期，公司将成为电网信息化投资加码的主要受益者之一，小体量叠加虚拟电厂带来的广阔空间，公司将展现出更强业绩弹性。

    投资建议： 我们预测公司 2022-2024 年分别实现收入55.63/67.83/80.92 亿元，同比增长24.0%/22.0%/19.3%；实现归母净利润4.36/5.49/6.77 亿元，同比增长25.5%/25.8%/23.4%，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：电网投资不及预期、竞争环境恶化、业务中标情况不及预期