东山精密(002384)：业绩符合预期 新能源业务注入成长新动能

　　事件：公司2022 年8 月17 日公布2022 年半年度报告，2022H1 公司营业收入为145.46 亿元，同比增长3.86%；归母净利润7.96 亿元，同比增长31.70%；扣非归母净利润为6.78 亿元，同比增长27.75%。分季度来看，2022Q2 公司营收72.24 亿元，同比增长11.34%，环比下降1.07%；归母净利润4.32 亿元，同比增长20.17%，环比增长18.68%；扣非归母净利润3.74 亿元，同比增长16.49%，环比增长23.03%。

    　　盈利能力大幅提升，精密组件产品表现亮眼：2022H1 公司实现营业收入145.46 亿元，同比增长3.86%；实现归母净利润7.96 亿元，同比增长31.70%；实现扣非归母净利润6.78 亿元，同比增长27.75%，盈利能力大幅提升。分产品来看，公司PCB 产品实现营收90.49 亿元，同比增长9.19%；触控面板及液晶显示模组产品实现营收22.02 亿元，同比下降30.05%；LED 显示器件产品实现营收11.32 亿元，同比下降3.31%；公司精密组件产品表现亮眼，上半年实现营收20.85 亿元，同比增长51.43%。公司2022H1 业绩变动主要原因有：1）光电显示领域，触控面板及液晶显示模组业务由于消费类电子行业终端客户需求减少，部分业务产能利用率下降较大，导致营收同比下降；LED 显示业务一方面疫情影响销售，另一方面行业竞争加剧，LED 显示器件售价同比下滑，导致营收出现下滑；2）精密制造领域，主要由于上半年新能源汽车市场需求持续攀升，公司重要的新能源汽车客户订单不断增加，推动公司精密组件产品营收实现较大增长。费用方面，公司2022H1 销售费用、管理费用、研发费用及财务费用分别为1.77 亿元/4.01 亿元/4.68 亿元/1.06 亿元， 同比分别为-33.85%/-4.84%/1.73%/-52.62%，合计费用11.52 亿元，合计同比下降16.10%，整体费用管控良好，助力盈利能力提升。

    　　多方位卡位新能源汽车业务，第二成长动能效应显现：公司是PCB 领域全球前三的FPC 龙头企业、全球前四的PCB 制造企业，也是小间距LED封装领域内的头部企业之一。目前公司产品线涵盖电子电路、光电显示和精密制造三大业务，各业务板块在研发、技术、供应链、产品和市场等方　　面具备良好的协同性。通过利用多产业链的优势，公司多方位对新能源汽车业务进行布局。在电子电路领域，随着汽车电动化智能化发展，车用PCB 用量不断提升，公司有望凭借其行业龙头优势在汽车ADAS、智能座舱、激光雷达等领域快速实现放量；精密制造领域，公司主要为新能源汽车客户提供白车身、散热、壳体、电芯等功能性结构件等产品， 2022H1在新能源汽车业务助力下，公司精密制造实现营收20.85 亿元，同比增长51.43%，成长动能效应显现；同时，公司也在进一步加大新产品、新工艺的研发和开拓，并顺利将新产品导入客户端，计划将进一步筹划投入和布局新产能，随着新能源汽车行业的蓬勃发展，汽车轻量化成为趋势，将不断提升铝合金产品在新能源汽车产业应用，公司将有望充分受益；此外，汽车智能化趋势下，人机交互等功能模块需求增加也有望拉动公司光电显示业务打开增长新空间。

    　　IoT、AR/VR、MiniLED、新能源多业务布局，发力行业变革新蓝海：随着5G 网络技术应用不断深入，元宇宙浪潮兴起，小间距LED 应用领域从专显市场向商用、民用市场不断渗透，汽车电动化、智能化、轻量化发展，推动IoT、AR/VR、MiniLED、汽车行业新产品新业态涌现，行业潜在市场空间进一步扩大。公司作为业内FPC 龙头企业，一方面，公司通过对新材料、新技术、新制程等方面持续进行研发投入，不断探索智能互联互通领域核心器件的制造工艺前沿，积累了深厚的技术优势；另一方面，公司各产品线积累了庞大的规模和客户优势，电子电路领域，公司为全球领先客户提供涵盖 PCB 产品设计、研发、制造的一站式解决方案，产品应用广泛，主要客户均为国际国内一流客户；光电显示领域，公司LED显示器件广泛应用于室内外小间距高清显示屏等领域，在部分细分领域市场份额排名第一，且公司已具备Mini LED 背光的出货能力；精密制造领域，通信行业，公司为全球知名通信设备组件提供商，服务客户均为国际国内知名通信设备企业，在汽车行业，为北美知名新能源汽车客户提供精密结构件等产品。公司通过对行业发展方向实时跟踪，对IoT、AR/VR、MiniLED、新能源汽车等领域进行前瞻性布局，未来相关业务有望快速发展。

    　　首次覆盖，给与“增持”评级：我们看好公司作为全球领先的PCB 厂商和全国领先的精密制造厂商龙头地位，同时公司积极布局新能源汽车、AR/VR 等新兴产业，未来将持续受益于新兴产业增量市场需求，预计公司2022 年-2024 年的归母净利润分别为23.11/28.49/34.74 亿元，EPS 为1.35/1.67/2.03 元，对应PE 分别约为22X、18X、15X，给与“增持”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期，新能源产业业务拓展不及预期，下游需求不及预期，国际贸易环境变动风险。