中航机电(002013):航空收入增长稳健 利润率创五年来同期新高

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘中玉/陈显帆/刘婧/刘运昌 日期:2022-08-23

  1H22 业绩符合我们预期

      公司公布1H22 业绩:收入84.99 亿元,YoY +8.10%;归母净利润6.68 亿元,YoY +26.31%;扣非归母净利润6.08 亿元,YoY +24.64%。单季度来看,2Q22 公司收入45.50 亿元,YoY +6.24%,QoQ +15.21%;归母净利润4.02 亿元,YoY +26.47%,QoQ +51.47%。业绩符合我们预期。

      发展趋势

      航空产品增长稳健,利润率创五年来同期新高。1)1H22 公司航空产品/非航空产品/现代服务业及其他分别实现收入66.46、18.13、0.40 亿元,YoY+10.40%/+0.08%/+29.99%。航空产品增长稳健,为公司长期成长支撑,营收占比同比提升1.63ppt 至78.20%。2)公司1H22 毛利率和净利率分别为23.01%/8.08%,同比+2.74ppt/+0.95ppt,均创五年来同期新高,平台化整合及规模效应推动公司盈利能力持续提升。

      聚焦研发期间费用率略提升,主机厂预付款同比减少经营现金流净流出。

      1)公司1H22 期间费用率同比+1.91ppt 至13.92%,主因公司报告期内加大研发投入,研发费用率同比+2.48ppt 至6.39%。此外,得益于存款带来的利息收入增加,公司财务费用同比-1.00ppt 至-0.69%。2)公司1H22 经营性现金流净额为-16.8 亿元,主要系主机厂预付款同比减少。

      航空机电系统平台企业,专业化整合助力机载系统核心竞争力提升。1)公司是我国航空机电业务专业化整合和产业化发展平台,陆续开展12 家航空机电企业资产整合,我们认为,公司平台化发展助于推动规模效应显现,有望持续增强公司核心竞争力、提升公司盈利水平;2)2022 年6 月10 日,中航电子披露换股吸收合并中航机电交易预案,我们认为本次交易有望促进双方的优势资源整合,顺应全球航空产业融合发展趋势,充分发挥协同效应,提升航空工业机载系统的综合实力。

      盈利预测与估值

      我们维持2022/2023 年净利润预测15.65/19.00 亿元。当前股价对应2022/2023 年29.4/24.2 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,由于近期行业估值中枢上移,我们上调目标价17.4%至13.20 元,对应2022/2023 年32.8/27.0 倍市盈率,潜在涨幅11.4%。

      风险

      订单及产品交付不及预期。