通策医疗(600763)：上半年收入符合预期 利润受停诊以及成本增加等影响

2022 年上半年收入符合预期，净利润略不及预期通策医疗公布2022 年上半年业绩：营业收入13.18 亿元，同比增长0.1%；归母净利润2.96 亿元，同比增长-15.7%，对应每股收益0.92 元。归母净利润略不及我们预期，主要系存量医院受疫情影响停诊、蒲公英医院培育拉低整体毛利率以及人力成本攀升。

    发展趋势

    2022 年二季度公司核心医院持续受到疫情影响。2022 年上半年，浙江省内收入11.3 亿元，同比+0.8%（门诊人次同比+7.8%），其中存量医院收入9.7亿元，同比-7.1%（门诊人次同比-5.6%），蒲公英分院收入1.7 亿元，同比+100.2%（门诊人次同比+166.7%）；浙江省外收入1.1 亿元，同比-4.8%（门诊人次同比-5.6%）。主要系2Q22 公司所辖医院反复停诊、限流，抽调医护人员配合防疫任务，我们预计随着疫情回暖，公司医院客流量有望继续恢复。

    正畸、种植收入同比提升，2Q22 毛利率同比下降。2022 年上半年，儿科医疗服务收入2.4 亿元，同比-7.0%，正畸医疗服务收入2.3 亿元，同比+0.1%，种植医疗服务收入2.2 亿元，同比+6.5%。2022 年上半年，公司毛利率为42.4%，同比-4.4 个百分点，净利润率22.4%，同比-4.2 个百分点；2Q22，公司毛利率为38.1%，同比-7.9 个百分点，净利润率19.5%，同比-7.7 个百分点，主要系蒲公英分院多数处于培育期，净利润率相对较低，以及公司为大型医院开业储备人才，导致人力成本攀升，毛利率下降。

    蒲公英计划建设顺利，存济品牌进一步孵化。2022 年上半年，蒲公英医院收入1.7 亿元，净利润率为5.5%。公司公告截至2022 年6 月，公司新开业蒲公英医院7 家，其中7 月新开业4 家，公司预计2022 年内还有8-10家蒲公英医院有望交付。存济方面，公司预计中国科学院大学武汉存济口腔医院中南分院于2021 年年底开始规划筹建，有望将于2022 年年底落成，届时将完成一城2 院，一省3 院的战略布局。

    盈利预测与估值

    考虑到公司人员储备导致的人力成本上升，我们下调2022/2023 年净利润5.1%/8.0%至7.73 亿元/9.40 亿元。当前股价对应2022/2023 年50.8 倍/41.7倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，但考虑到盈利预测下调及口腔板块估值中枢下移，我们下调目标价11.2%至181.20 元（基于DCF 估值），较当前股价有48.0%的上行空间。

    风险

    扩张不及预期；体外医院经营或并表不及预期；核心医生激励不及预期。