宇通客车(600066)：轻市占保利润提振毛利率;期待需求底部回升

1H22 业绩符合业绩预告

    宇通客车发布1H22 业绩：公司实现营业收入82.6 亿元，同比-15.8%，归母净利润-6526 万元，上年同期为1.4 亿元。对应2Q 营业收入47.3 亿元，同比-23.4%，环比+34.2%；归母净利润5039 万元，同比-80.3%，环比扭亏。

    发展趋势

    轻市占、保利润策略应对行业需求不振压力，ASP 及毛利率提升明显。据中国客车统计信息网数据，1H22 国内大中型客车需求总量同比下降34.5%，公司1H22 大中型客车销量为9070 辆，市占率（30.5%）仍稳居行业第一，但较2021 年下滑7.7ppt，其中公交客车市占率-7.0ppt。新能源方面，公司1H22 实现整车销售3738 辆，市占率保持稳健。今年以来公司主动调整策略以应对外部环境压力，在保持一定销量的基础上优化产品结构，舍弃亏损订单，助力盈利能力改善。1Q/2Q22 公司单车收入提升保持在71.4 万元，2Q22 毛利率同比+4.3ppt/环比+5.2ppt 至19.4%。

    管理及销售费率平稳，持续加大前瞻技术领域投入。2Q22 公司销售费率/管理费率分别为6.5%/3.8%，同比基本持平；研发费率达7.6%，同比+2.3ppt。公司研发投入主要用于自动驾驶及智能网联关键技术、燃料电池系统技术、T7 高端商务车研发，报告期末研发人员占比达25.2%，我们认为公司持续投入前沿领域并实现产业化应用，有望深化巩固技术和产品领先优势。公司2Q22 合计计提资产减值损失、信用减值损失、公允价值变动净收益-3.0 亿元摊薄利润。非经9184 万元，环比-1.1 亿元，扣非盈利扎实。

    进一步发力海外市场及高端车型，有望带动盈利改善。展望2H22，7 月公司销量同比降幅收窄至27%，年底公交采购旺季及补贴退坡强装有望带动国内销量逐步回归同比正增长。根据中国客车统计信息网数据，1H22 行业大中型客车出口量同比增长20.7%，实现快速增长，我们认为在全球“碳中和”及清洁能源转型大背景之下，海外新能源客车需求有望加速增长。我们认为公司已具备较成熟的新能源产品和丰富的运营经验，有望抓住海外客车需求恢复、新能源客车渗透率提升的窗口期，加大海外业务拓展力度。同时，公司持续完善海内外高端产品布局。我们认为，高客单价的海外市场销量增长和高端产品逐步起量均有望带动公司盈利能力改善。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年25.5倍/11.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和10 元目标价，对应32.5 倍2022年市盈率和14.6 倍2023 年市盈率，较当前股价有28.2%的上行空间。

    风险

    公交采购恢复低于预期；智能化项目落地慢于预期；疫情影响海内外交付。