快递行业7月月报:淡季量价表现稳定 盈利修复趋势确定

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:岳鑫 日期:2022-08-23

  本报告导读:

      Q2逆势盈利修复,7月淡季量价表现稳定。短期疫情不改盈利修复趋势,预计单季业绩增速前高后低,全年业绩增长确定,维持增持。

      摘要:

      快递量:7月 增速进一步回升,义乌疫情短期影响8月。随着疫情影响减弱,7 月行业快递量同比增速回升至8.0%,较6 月的5.4%进一步恢复。其中,圆通同比增长7.8%,继续与行业接近;韵达同比增长2.1%,与行业增速差距进一步收窄,预计韵达份额将继续修复。8 月产粮地义乌出现局部疫情与短期封控,预计短期影响快递量,不改增速恢复趋势,维持头部企业同比逐步恢复两位数增速预期。

      快递价:淡季季节性回落,预计下半年中枢仍将稳定。随着“618”

      电商大促货流结束,7 月进入快递传统淡季,单票收入环比回落,符合季节性规律,头部企业仍价格策略稳健。其中,韵达/圆通单票收入分别环比下降0.06/0.05 元。同比来看,韵达/圆通单票收入同比增长超两成,可对冲燃油与防疫成本上升。展望下半年,头部企业盈利修复目标仍较为坚定,预计下半年单票收入中枢有望继续平稳,旺季将积极季节性提价,规模不经济下降或再次助力旺季盈利表现。

      业绩:Q2 头部企业盈利超预期修复,短期疫情不改全年业绩增长的确定性。继圆通Q2 业绩展现逆势盈利修复,中通Q2 业绩再超预期。

      中通Q2 收入同比增长18%,调整后净利润达17.6 亿元,同比增长38.2%,疫情影响下盈利能力继续超预期修复。由于头部企业盈利能力自2021 下半年开启逐季修复,预计2022 年单季业绩同比增速将前高后低,全年仍将实现较为确定的明显增长。

      快递业中长期观点:竞争阶段趋缓,长期自然集中。行业监管信号持续释放,且内生稳定网络需求,2022 年行业竞争阶段趋缓。长期视角,市场担忧监管将可能阻碍行业市场竞争与长期集中。我们认为目前监管较为理性克制,旨在保障行业回归良性竞争。快递行业规模经济显著,长期仍将走向自然集中。阶段休养有助于修复加盟商长期信心与资本开支意愿,龙头企业拥有定价权与主导权,长期崛起可期。

      投资策略:全年盈利修复确定,维持增持评级。国君交运自2021 年8 月底建议增持,头部非龙头企业位次风险下降的估值修复。2022 年行业竞争阶段性趋缓,把握板块性盈利修复。Q2 逆势盈利修复,将继续催化对头部企业全年业绩增长的乐观预期。短期疫情影响与需求担忧提供逆向时机。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级,受益标的顺丰控股。

      风险提示。消费下行风险;监管过度干预;电商资本行为。