三星医疗(601567)：中报业绩符合预期 康复业务纵深发展

事件

    2022 年8 月20 日，公司发布2022 年半年度报告，实现营业总收入43.98 亿元人民币，同比增长31.47%；实现净利润3.61 亿元，同比下滑28.19%；实现归母净利润3.51 亿元，同比下滑29.76%；实现扣非规模净利润4.91 亿元，同比增长21.91%。

    点评：

    医疗服务板块：康复业务版图全国扩张

    2022H1 公司医疗服务板块实现收入8.67 亿元，同比增长37.25%；宁波明州医院实现净利润56.54 百万元。公司持续布局康复领域，上半年并表5 家康复医院&新设3 家康复医院，体外储备亿元项目充足，连锁化规模效应持续体现。医师资源方面，公司注重医教研一体化发展，注重人才培养和储备，积极推行合伙人计划，依托抚州医学院和旗下综合医院与康复专科医院进行医师培养，通过激励等措施提高人才留存。医院实力方面，公司持续在重症康复专科领域发挥优势，筹集呼吸机脱机中心，进一步提高医院治疗水平；此外本报告期内浙江明州康复医院通过CARF 国际认证（三年），成为浙江省第三家、杭州市第二家机构，医疗质量持续改善。

    智能配用电板块：传统业务稳扎稳打，海内外同步扩张2022 年上半年公司智能配用电板块实现收入34.18 亿元，同比增长33%。报告期内公司累计在手订单86.5 亿元，同比增长29%，订单储备充足；其中海外累计在手订单27.8 亿元，同比增长41%、国内累计在手订单58.7 亿元，同比增长24%。新增订单方面，报告期内公司新增订单55.7 亿元，同比增长34%，其中海外新增17.9 亿元，同比增长66%、国内新增37.8 亿元，同比增长22%。公司在国内市场依旧保持优势，国南网统招中标量持续领先；同时公司持续布局海外，持续中标及签约新项目，未来有望成为业务新增长点。

    投资建议：维持“买入”评级

    公司深耕智能配用电和医疗服务两个领域，其中智能电表方面公司经验丰富，有口皆碑，预计未来将持续保持业内领先，同时公司也将继续把握海外需求，海内外市场同步发展；康复医疗领域公司运营明州系列医院，打造精品康复专科医院连锁品牌，复制性已经得到验证，体外孵化医院储备量大质优，22H1 已收购5 家康复医院&新建3 家康复医院，业务扩张节奏稳定。我们看好公司在康复医院和智能电表领域的先发优势，康复医院版图的扩张将进一步吸引患者，持续提高的医疗质量和患者数量有望实现螺旋上升效应，维持“买入”评级。我们预计公司在2022-2024 年将实现营业总收入87.90/109.71/136.32亿元人民币，同比增长25.2%/24.8%/24.3%；将实现归母净利润9.05/11.59/14.61 亿元，同比增长31.1%/28.1%/26.1%，对应PE 19/14/11 x。（暂未考虑并表带来的收入）

    风险提示

    收购医院经营爬坡不及预期，新建医院爬坡不及预期；智能电表订单量不及预期；疫情反复造成影响。