中炬高新(600872):业绩超预期 经营有望逐季改善

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:杨骥 日期:2022-08-22

公司发布2022 年半年度业绩公告

    21H1 收入26.52 亿(+14.52%),归母净利润3.13 亿(+11.91%); 单Q2 收入13.05 亿元(+23.98%),归母净利润1.55 亿元(+47.58%)。其中21H1 美味鲜收入22.4 亿元(-10.2%)24.64 亿(+10.09%),归母净利润2.86 亿(-7.09%);单Q2 收入12.35 亿(+23.13%),归母净利润1.50 亿(+25.00%),业绩超预期。

    22Q2 美味鲜业绩增速25%&净利率12.2%,超预期主因为收入实现高增长,叠加费用收缩与提价效应开始兑现,具体来看:

    1)低基数&渠道低库存,拉动Q2 收入高增。去年同期公司主要方向为保障经销商消化库存,今年Q2 经销商在利润改善的情况下积极拿货冲刺半年度任务,公司在低库存健康状态下(预计主销区/非主销区库存为1.5-2 个月/1-1.5 个月)实现高增长,表现实属亮眼,拆分看:①分区域,中西部/北部(非主销区,合计占比34%)收入分别增长31%/29%,东部/南部(主销区,合计占比66%)收入分别增长21%/19%,渠道扩张与精耕同步推进;②分产品,三大品类酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入增长21%/8%/61%/26%;

    2)提价效应开始释放,毛利率环比改善。Q2 毛利率31.4%(同比-3.1pct/环比+0.7pct),毛利率同比下降主因为原材料价格持续上行,环比改善主因为Q2 基本完成新价格体系顺价,提价效应显现;

    3)销售费用(地推费用为主)&研发费用收缩。Q2 公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.6/-0.3/-0.7pct。

    至暗时刻已过,22 年有望冲刺收入目标

    2022 年收入划分三挡目标分别为6%/8%/12%,随着需求端改善与旺季来临,全年实现8%增长压力较小(在保持良性库存状态下),或有望冲刺12%目标。6 月份以来成本现拐点,按照酱油4-6 个月生产周期来看,22Q3 后盈利有望逐季改善。

    全国化有望加速,降本增效盈利能力提升可期公司各级市场分级明确,成熟市场进行通过品类延伸&细化经销商进行渠道下沉,在非成熟市场对空白市场进行渠道扩张,若后续股权变更&股权激励随之落地,全国化进程有望加速;叠加厨邦智造提效降本+管理效率改善,长期看公司的净利率将稳步提升。

    盈利预测及估值

    我们预计 2022-2024 年公司归母净利润增速分别为 2.8%/16.4%/15.0%,PE 分别为39/34/29 倍。

    风险提示:

    渠道下沉进度低于预期;疫情反复影响动销;原材料成本波动;食品安全风险