海星股份(603115)：高端产品占比提升 新建项目扩大规模优势

事件：公司披露2022 年半年报，2022 年上半年实现营收9.43 亿元，同比+21.40%，实现归母净利润1.32 亿元，同比+52.53%，实现扣非归母净利润1.20 亿元，同比+48.41%。

    上半年公司电极箔产品满产满销，结构优化下价格有所提升，盈利能力亦得以提升。1）上半年实现满产满销。公司深耕电极箔行业四十余年，是国内电极箔领先企业。2022 上半年，公司生产经营未受到疫情等外界不利因素干扰，成功实现满产满销，且公司非公开发行募投项目按期推进，部分项目按期达产。2）产品结构优化，价格有所提升。公司电极箔产品覆盖低压、中压、高压全系列，近年来持续优化产品结构，提高高端产品占比。2022 年上半年下游新兴市场如新能源汽车、新能源发电等需求持续增长，公司中高压产品产量占比达2/3，产值则达到3/4，产品均价有所提升。未来募投项目持续投产，高端产品占比将进一步提升，产品均价有望上调。3）公司盈利能力再提升。2022 年上半年，公司销售毛利率/销售净利率分别较2021 年上半年提升2.39pct/2.80pct 至27.39%/14.02%，未来产品结构持续优化，盈利能力有望进一步提升。

    持续深耕电极箔，2020 年非公开发行项目与宁夏海力项目投产后公司产能将大幅扩张。1）2020 年非公开发行项目预计将于2022 年底全部建成：

    2020 年公司非公开发行合计募资7.6 亿元建设多个腐蚀箔与化成箔项目，项目预计将于今年底全部建成，新增电极箔年产能1110 万平方米。

    2）宁夏海力新签1900 万平方米产能项目：2022 年3 月，公司与宁夏石嘴山高新区管委会签订投资协议，拟投资15 亿元建设72 条生产线，分两期进行，首期项目预计于2023 年10 月达产，整体项目达产后新增高性能电极箔产能约1900 万平方米。非公开项目与宁夏海力项目均投产后，公司电极箔产能将突破5000 万平方米（2021 年产能约3000 万平方米），且新建项目产品以高性能电极箔为主，公司盈利能力亦将得以提升。

    盈利预测及投资建议：预计2022-2024 年归母净利润3.39/4.37/5.54 亿元。考虑到公司产能扩张，均价提升，首次覆盖给予公司“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、在建项目不及预期