深度*公司*天顺风能(002531)：出货节奏与盈利有望修复

公司发布2022 年中报，盈利同比下降68%；疫情与产品迭代延后出货节奏，全年装机节奏预计先抑后扬，下半年业绩有望修复；维持买入评级。

    支撑评级的要点

    2022H1 盈利同比减少68.20%，符合预期：公司发布2022 年半年报，实现营业收入20.42 亿元，同比减少37.90%；实现归母净利润2.54 亿元，同比减少68.20%，实现扣非净利润2.66 亿元，同比减少52.50%。公司中报业绩符合预告区间，符合我们和市场的预期。

    疫情延后出货节奏，风塔业务收入下降：2022H1 公司风塔及相关产品产量近15 万吨，板块收入9.53 亿元，同比降低50.54%，主要因为2021 年海风“抢装潮”透支需求，叠加疫情拖累风电场开工进度，风塔产品的产销量同比有所下降。同时受交付量下降影响，板块毛利率下降5.81 个百分点至8.87%。但公司存货金额达到16.31 亿元，较年初增长67.17%，预计后续有望随订单的执行逐步转化为收入。

    伴随机型迭代，叶片销量下滑，模具需求旺盛：2022H1 年公司叶片业务实现收入5.03 亿元，同比减少27.48%，叶片和模具销售量244 套，同比下降38.54%，板块毛利率下降13.04 个百分点至6.70%。由于多数客户选择等待下半年的大机型、大叶片，2022H1 公司叶片产销量同比下滑，而模具业务得益于迭代加速，产销量接近翻番。

    发电业务收入下降，资源开发有序推进：受到上半年来风情况不佳的影响，2022H1 公司上网电量累计实现10.6 亿kWh，同比减少9.14%，发电收入5.23 亿元，同比降低12.26%。公司积极推动风资源开发，内蒙古自治区兴和县的500MW 风电项目预计将于年内并网，今年获得的湖北600MW项目指标也正在有序推进。

    估值

    在当前股本下，结合公司半年报与行业需求情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至0.73/1.07/1.30 元（ 原2022-2023 年预测为0.84/1.09/1.32 元），对应市盈率23.9/16.3/13.5 倍；维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    新冠疫情影响超预期；大宗原材料价格波动；风电行业需求不达预期；风电场盈利不达预期；新业务布局不达预期。