温氏股份(300498)2022中报点评报告:经营拐点已现 静待龙头回归

类别:创业板 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:孟维肖 日期:2022-08-22

投资要点

    事件:公司发布2022 中报

    2022H1,公司实现营业收入315.35 亿元,同比增长2.96%,实现归母净利润-35.24 亿元,同比下降41.07%,H1 毛利率为-0.96%,同比下降3.16pcts;单Q2 实现营收169.50 亿,同比增长22.70%,归母净利润2.40 亿元,同、环比均减亏,毛利率3.71%,同、环比分别增长15.06pcts、9.97pcts。

    点评:

    (1)养猪业务固本强基,6 月经营拐点已现。公司上半年生猪出栏量大幅增长,2022H1 共出栏生猪800.60 万头,同比增长70.80%,受一季度猪价低迷影响,上半年肥猪销售均价13.59 元/kg,同比下降41.74%。但公司通过优化种猪结构、加强疫病防控体系建设、持续推进降本增效,养猪业务各项生产成绩改善明显。上半年在饲料原材料价格大幅上涨的背景下,公司肉猪养猪成本实现持续下降,根据公告,肉猪综合成本从1 月初的18 元/公斤到6 月份下降至17 元/公斤以下,公司养猪业务单Q2 实现盈利约3 亿元,若不考虑冲回一季度末计提的资产减值9.93 亿元,养猪单Q2 养猪亏损约7 亿元,环比Q1 减亏明显。6 月份伴随猪价回升,公司养猪业务成功实现月度扭亏为盈。

    (2)软硬件齐全,生猪出栏高增可期。硬件上公司现有猪场竣工产能约4600 万头,育肥端有效饲养能力总计约2600 万头。软件上公司不断优化种群结构,提升种猪繁殖性能,报告期末,公司存栏高效能繁母猪约120 万头,后备母猪储备充足,窝均断奶仔猪数10.8,肉猪上市率稳步提升接近90%,为2022/23 年实现生猪出栏的连续高增长奠定了基础。同时,公司资金充裕,截止二季度末库存资金规模近百亿,其中可使用的资金超过70 亿,且资产负债率在Q2 得到有效改善,二季度末降至65.7%,为养猪业务大举扩张保驾护航。

    (3)受益猪价回暖,业绩释放在即。我们认为前期产能去化对应当前生猪出栏减少的逻辑没有变,下半年伴随气温转凉、秋季开学和中秋备货时节到来,猪肉消费的边际回暖将会带动猪价再度上涨。根据农业农村部数据,以当前21 元/kg的平均猪价测算,公司出栏一头120 公斤的肥猪至少能实现480 元的利润,伴随公司养殖成本的进一步改善,下半年养猪盈利有望实现同环比的大幅改善。

    (4)禽业维持行业领先地位,有望受益黄鸡景气周期。2022H1 公司出栏毛鸡4.88 亿只,同比增长0.88%,销售均价13.88 元/kg,同比上升0.43%。公司禽业指标始终保持行业领先地位,根据公告,上半年公司肉鸡上市率高达95%,料肉比降至2.85,肉鸡出栏成本始终控制在6.5 元/斤以内,处于行业领先水平,在饲料价格高企的背景下整体实现盈利。7 月以来,黄羽鸡价格保持震荡上涨态势,预计下半年黄羽鸡景气周期将带动公司禽业盈利水平提升。

    盈利预测与估值

    (1)生猪养殖业务:

    根据公司计划预计2022 年出栏量达到1800 万头,公司2022 年6 月末能繁母猪存栏约120 万头,计划年底增加至140 万头,后备母猪储备充足,预计2023 年生猪出栏量达2700 万头,2024 年或再增加800 万头。预计2022-2024 年出栏量分别为1800/2700/3500 万头,毛猪出栏均重维持在118kg。销售均价和行业趋势保持一致,预计公司2022-2024 年毛猪销售均价分别为17.5/20.5/19.3 元/kg。得到养猪业务2022-2024 年收入分别为371.70/653.13/797.09 亿元,毛利率跟随猪价和养殖成本情况波动。

    (2)黄羽鸡业务:

    公司2021 黄羽鸡出栏量11.01 亿只,按照公司规划每年保持5%左右的出栏增幅计算,预计2022-2024 年出栏量分别为11.56/12.14/12.75 亿只,单只均重为1.95公斤。销售价格与行业趋势保持一致,预计2022-2024 年销售均价分别为 14.0/15.0/14.5 元/kg。得到黄羽鸡2022-2024 年收入分别为315.60/355.05/360.38 亿元,毛利率跟随毛鸡行情和公司成本情况波动。

    综上,对全部业务合计测算得到公司2022-2024 年分别实现归母净利润16.38、129.37、155.00 亿元,EPS分别为0.26、2.04、2.44 元/股,对应PE 分别为94.40、11.95、9.97,维持“买入”评级。

    风险提示

    (1)动物疫病爆发;

    (2)生猪出栏不及预期;

    (3)饲料原材料价格波动;