思源电气(002028):业绩符合预期 营收环比改善

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/谢哲栋 日期:2022-08-22

2022H1 营收+13%、归母净利润-17%,符合市场预期。公司发布2022年半年报,2022H1 实现营业收入43.45 亿元,同比+13.17%;实现利润总额5.57 亿元,同比-20.55%;实现归属母公司净利润4.73 亿元,同比-16.94%。其中2022Q2 实现营业收入26.06 亿元,同比+28.52%,环比+49.82%;实现归属母公司净利润3.21 亿元,同比+10.98%,环比+110.89%,中报符合前期业绩快报预期。疫情之下公司加快复工复产,同时依靠江苏工厂产能接棒,保障订单交付,2022Q2 业绩恢复较好。

    展望下半年,公司目前在手订单充裕、产能弹性大,2022H2 加快交付节奏,收入端有望实现年初设定的同比+15%目标。同时,随规模起量摊薄成本费用,利润率有望恢复至15%左右水平。

    2022Q2 毛利率同比下滑,但环比Q1 有所恢复。2022H1 毛利率为25.60%,同比-5.54pct,2022Q2 毛利率26.70%,同比-4.80pct,环比+2.74pct;2022H1 归母净利率为10.89%,同比-3.95pct,2022Q2 归母净利率12.31%,同比-1.95pct,环比+3.57pct。毛利率变动主要系:1)大宗材料价格上涨,价格传导相对有限;2)疫情期间带来成本费用增加(包括海运);3)产品结构影响,低毛利的产品收入占比阶段性提升(如SVG)。公司2022Q2 销售、管理费用控制较好,归母净利率下滑幅度不及毛利率。

    结构上海外、发电侧弹性依旧大,网内下半年有望加速。1)开关类发电侧、海外等GIS 招标需求保持旺盛,江苏如高承接生产工作,且GIS长期仍有提升空间。2)线圈类AIS 海外增长对冲国内影响,整体维持稳增;变压器收入增长较快,后续随常州工厂建成投产(进度为95%),有望进一步提速;3)无功补偿类上半年增速、毛利率双下滑,我们预计主要是产品结构导致——电力电容制造端受疫情影响+同期特高压项目拉高了基数,故电容占比降低,而毛利率相对低的SVG 业务占比提升。

    随上海工厂产能恢复,H2 毛利率有望趋于正常。4)智能设备类在发电侧的二次设备快速增长,电网侧220kV 保护类设备取得突破。

    盈利预测与投资评级:我们维持2022-2024 年归母净利润分别为13.7 亿元/16.9 亿元/20.7 亿元,同比分别+14%/+23%/+22%,对应现价PE 分别25 倍、21 倍、17 倍。2022 年给予公司30 倍PE,目标价53.7 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:电网投资不及预期,疫情影响超预期,竞争加剧等。