万年青(000789)2022半年报点评:营收规模保持基本平稳 积极拓展“水泥+”模式

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:黄道立/冯梦琪/陈颖 日期:2022-08-22

营收规模保持基本平稳,业绩有所承压。2022 上半年,公司实现营收58.44亿元,同比-1.79%,归母净利润4.92 亿元,同比-40.53%,扣非后归母净利润4.72 亿元,同比-36.75%,其中二季度公司实现营收和归母净利润分别为31.07 亿元和2.83 亿元,分别同比-4.08%和-43.70%。尽管二季度水泥业务运行承压,但贸易板块及骨料业务规模的扩大一定程度对冲收入端影响,整体上半年营收保持较为平稳;受成本端压力及投资净收益减少影响,利润端有所承压。

    水泥主业小幅承压,费用管控水平保持稳定。上半年,公司水泥熟料业务收入为28.21 亿元,同比下降18.37%,主因疫情背景下,下游需求滞后,同时,公司部分生产线因疫情而停工;受煤炭价格上行影响,上半年水泥业务毛利率30.77%,同比-10.69pct。整体来看,上半年公司综合毛利率19.6%,同比-8.8pct,净利率11.7%,同比-7.4pct。费用管控能力保持稳定,期间费用率6.13%,同比-0.2pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.14%/4.42%/0.15%/0.42%,同比变动-0.03pct/-0.03pct/+0.05pct/-0.16pct,其中财务费用率同比增加主要因为利息费用增加。公司经营活动现金流净额为-0.82 亿元,去年同期为2.41 亿,同比-134.06%,主因销售商品、提供劳务收到的现金同比下降所致。上半年资产负债率39.48%,较去年末+2.02pct。

    优化战略布局,积极拓展“水泥+”模式。报告期末,公司拥有年产骨料1400万吨和商混2200 万方,较去年末产能分别提高55.6%和11.4%,上半年骨料和商混收入分别实现1.54 亿元和12.05 亿,分别同比+112.57%和-3.29%。

    目前公司公告拟在赣州投资1.74 亿建设一条年产80 万立方米的混凝土生产线并配套全新封闭式光伏建筑一体化,进一步扩大商混区域市场份额。

    风险提示:需求不及预期;成本上涨超预期;疫情反复。

    投资建议:加强激励,大股东增持,维持“买入”评级。

    上半年公司发布股票期权激励计划,有助于进一步激发团队内生动力,为公司可持续健康发展奠定坚实基础。6 月,公司控股股东计划增持公司股份不低于0.5 亿元不超过1 亿元,促进公司持续稳定、健康发展,提升投资者信心。考虑到上半年因疫情和成本端带来的影响,下调2022-24 年EPS 至1.6/1.9/2.0元/股(调整前为2.1/2.2/2.3元/股),对应PE为6.2/5.5/5.2x,维持“买入”评级。