紫光股份(000938):新华三增速可观 毛利率维持高位

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:刘雪峰/李傲远 日期:2022-08-22

公司披露2022 年半年报,增长符合预期。22H1 实现营收344 亿元,同增11.88%;归母净利9.59 亿元,同增3.58%;扣非归母净利8.75亿元,同增26.38%。核心子公司新华三延续了Q1 较强的增长态势:

    22H1 实现营收238 亿元,同增20.95%;净利润17.77 亿,同增20.82%。

    Q2 营收稳健增长,毛利率维持高位。公司22Q2 实现营收191 亿元,同增10.54%;22H1 整体毛利率为21.67%(Q1 为21.93%),相较21年全年与21H1 分别提升2.15pct、2.50pct,我们判断主要得益于网络设备营收快速增长及提质增效战略下公司主动放弃部分低毛利项目。

    Q2 净利润承压,或主要受疫情防控与人民币贬值影响。公司22Q2 归母净利同比下降9.81%,主要原因或在于两点:1. Q2 疫情频发,政府及行业客户的采购意愿有所减弱;2. 四月以来人民币贬值致公司确认了大量汇兑损失,22H1 财务费用相较21H1 增加4.4 亿元,若还原汇率影响,公司整体仍呈现出较明显盈利能力提升趋势。同时随着海外市场拓展提速,预计未来公司汇兑损益科目将得到更为有效的对冲。

    7 月初紫光集团债务重整结束,公司间接控股股东变更为智广芯。在新的股权结构下,一方面上市公司在激励、信披等方面或可享有更高自由度;另一方面,核心战投方智路、建广深耕于半导体产业链,其全球化的资源布局亦有望协助紫光股份进一步强化对供应链的掌控力。

    盈利预测与投资建议。预计22-24 年EPS 为0.91、1.12、1.36 元/股。

    维持22 年30 倍PE,维持合理价值27.42 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。疫情防控对部分业务的实施与回款造成影响的不确定性;上游元器件产能紧张问题缓解时点的不确定性;汇率波动的不确定性。